183 亿美元交易量、3,200 万次访问与 2 年窗口期：预测市场的圈地之战

预测市场类别在大约 24 个月里从一种好奇心变成了严肃的资产类别。 驱动这一转变的数字现已公开且毋庸置疑，然而大多数机构配置委员会 仍未建仓，大多数大型经纪商没有上线计划，大多数媒体运营者也没有 战略。这条鸿沟将在未来两年内被填平。

每年 6× 的增长率本身就值得引起注意。它具体地值得获得战略关注的 原因——而不仅仅是好奇——是这种增长正发生在显然无法满足需求的基 础设施上。

交易量到底从哪里来

理解过去 24 个月的最干净方式是分解曲线每一段背后的推动力。

第一段，2023 年末到 2024 年初，几乎完全由 Polymarket 上政治事件 的交易量驱动——选举市场、国会市场、最高法院市场。是零售流量， 尽管有地理屏蔽，主要来自美国。

第二段，2024 年中到 2025 年中，是 Kalshi 的机构爬坡期。

第三段，2025 年末到现在，改变了整体框架。交易量在政治和宏观之 外开始多元化。

政治交易量大致翻倍。其他每一个垂直在同一窗口都增长了 8× 到 19×。

为什么经纪商是下一个，而不是更晚

XP × Kalshi 在 2026 年 3 月签署的分销协议，是我们对接下来会发 生什么所拥有的最有用的数据点。这份协议作为商业行为并不新颖；它 作为信号是新颖的。Kalshi 明确选择了通过合作分销，而非通过许可 扩张。

XP 在做的事情：把产品托管在别人运营的基础设施上。经纪商拥有客 户关系、本地语言、本地监管地位和信任。基础设施运营者拥有结算、 托管、流动性和合约设计。

• 经纪商在每笔交易中拿走运营者手续费——通常是名义价值的 0.5% 到 2.0%。
• 基础设施层为托管、撮合和结算收取一个较小、有上限的手续费。
• 交易者获得一个使用本地语言、本地监管舒适度，且具有与全球场 所相同流动性的场所。

您已能看到的监管转向

2022 年的叙事是监管者对预测市场抱有敌意。这已经不再准确。在 2026 年第一季度，三个重要的转向是可见的：

• 美国。 Kalshi 的不采取行动立场现已延续多个监管周期。
• 欧盟。 ESMA 关于事件衍生品的讨论文件（2025 年 12 月发 布）首次将二元结果合约视为公认类别。
• 巴西。 CVM 与财政部就国内框架展开联合咨询。

监管

欧盟会在 2026 年第四季度前敲定事件合约监管框架吗？

是 38%

否 62%

谁已经在布局

少数运营者类别已经行动。

加密原生交易所。 Kraken 和 Bitget 在 2025 年末透露正在做 预测市场的整合。

美国之外的本地经纪商。 XP 是被点名的例子，但我们知道至少 还有四家拉丁美洲经纪商在内部对同一模式做可行性评估。

博彩公司和消费金融科技应用。 体育结果上的二元合约在功能上 等价于一个 parlay 腿，但运营者的单位经济学更好，对交易者的水分 更低。

拥有高粘性受众的媒体运营者。 这是被传统金融最低估的一类。

进一步扩张前我们预计会出现压力的环节

一个每年增长 6× 的类别不会顺滑增长。三个已知的压力点是可见的：

压力点一：结算带宽。 当前解决大多数链上市场的乐观预言机模 型，是按现在预期合约数量的一个零头来设计的。

压力点二：跨运营者品牌的流动性碎片化。 协议论点称数百个运营 者品牌将托管同一批底层市场。没有共享流动性，这种碎片化会让每个 单独的订单簿都更稀。

压力点三：2027 年的监管反弹。 在欧盟和巴西的当前轨迹是建设 性的，但不是线性的。请假设一个收紧事件会发生来构建。

我们合作的运营者现在正在做什么

正在浮现的运营者剧本有四个动作：

1. 明确受众与市场。 不是"我们想托管预测市场"——而是"我们 想为 8 万圣保罗零售客户托管政治和宏观市场"。
2. 选择监管姿态。
3. 尽早决定基础设施层。 这是自建-vs-许可分析 重要的地方。
4. 把流动性当作第一天的特性，而不是第六个月的问题。 我们 另写过一文：为什么共享流动性决定胜负。

这个类别在 18 个月内会看起来非常不同。现在布局的运营者，将是届 时排行榜上有名的那些。