$18 مليار من الحجم، و32 مليون زيارة، ونافذة لعامين: سباق الاستحواذ على أسواق التوقعات

لقد تحولت فئة سوق التنبؤ من فئة الفضول إلى فئة الأصول الجادة في حوالي أربعة وعشرين شهرًا. إن الأرقام التي تحرك هذا التحول أصبحت الآن علنية ولا لبس فيها، ومع ذلك فإن معظم لجان التخصيص المؤسسي لا تزال ليس لديها منصب، ومعظم شركات الوساطة الكبرى ليس لديها خطة إطلاق، ومعظم مشغلي وسائل الإعلام ليس لديهم استراتيجية. وتغلق هذه الفجوة خلال العامين المقبلين. هذا ما تقوله البيانات، ومن يتحرك بالفعل، وما يستخدمه المشغلون الذين نعمل معهم لبناء أطروحتهم.

معدل النمو السنوي 6× هو الرقم الذي يستحق الاهتمام في حد ذاته. والسبب الذي يستحق الاهتمام الاستراتيجي على وجه التحديد - وليس مجرد الفضول - هو أن هذا النمو يحدث في البنية التحتية التي من الواضح أنها لا تستطيع تلبية الطلب. لم يتم إنشاء منصات تصفية الحجم اليوم لتكون أماكن عالمية لفئة الأصول. لقد تم بناؤها كأماكن قضائية واحدة طغت عليها. يؤدي عدم التطابق هذا إلى إنشاء النافذة.

من أين جاء الحجم بالفعل

إن الطريقة النظيفة لفهم الأشهر الأربعة والعشرين الماضية هي تحليل الأسباب التي أدت إلى كل جزء من المنحنى.

كانت المرحلة الأولى، من أواخر عام 2023 إلى أوائل عام 2024، مدفوعة بالكامل تقريبًا بحجم الأحداث السياسية في Polymarket – أسواق الانتخابات، وأسواق الكونجرس، وأسواق المحكمة العليا. كان هذا تدفقًا للبيع بالتجزئة، كان مقره في المقام الأول في الولايات المتحدة على الرغم من الحظر الجغرافي، ووجد طريقه إلى المكان من خلال شبكات VPN والإعداد المحلي للعملات المشفرة.

وكانت المحطة الثانية، منتصف عام 2024 حتى منتصف عام 2025، هي منحدر كالشي المؤسسي. وبمجرد استقرار موقف عدم اتخاذ إجراء لدى هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، بدأت المكاتب المهنية في تسعير كالشي بحجم معقول. واكتشفت الصناديق الكلية على وجه الخصوص أن عقود قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي وعقود مؤشر أسعار المستهلك كانت سائلة بما يكفي لاستخدامها كتحوطات للتعرض لأسعار الفائدة قصيرة الأجل.

المرحلة الثالثة، من أواخر عام 2025 إلى اليوم، هي التي غيرت الإطار. تنوع حجم التداول إلى ما هو أبعد من المستوى السياسي والكلي. بدأت النتائج الرياضية ومطبوعات السلع والأحداث الجيوسياسية ومعالم العملات المشفرة جميعها في تحقيق حجم أسبوعي مكون من تسعة أرقام. هذه هي اللحظة التي تتوقف فيها الفئة عن كونها "موقعًا للمراهنة السياسية" وتبدأ في كونها تبادل عقود متعدد القطاعات.

المضاعف الموجود على اليمين هو الجزء الذي يجب التركيز عليه. وتضاعف الحجم السياسي تقريبًا. نما كل رأسي آخر ما بين 8x و 19x في نفس النافذة. هذه ليست فئة تحتاج إلى حدث سياسي آخر لتستمر في النمو - إنها فئة يعوق نموها في الغالب سطح المنتج المتاح والتوزيع المنظم المتاح.

لماذا شركات الوساطة هي التالية، وليس في وقت لاحق

تعد اتفاقية توزيع XP × Kalshi، الموقعة في مارس 2026، نقطة البيانات الأكثر فائدة لدينا لما سيأتي بعد ذلك. الاتفاقية ليست جديدة مثل التجارة. إنها جديدة كإشارة. اختار كالشي صراحة التوزيع عن طريق الشراكة بدلاً من التوسع عن طريق الترخيص، مما يعني أنهم يتوقعون التنافس على التدفق المؤسسي أكثر من التنافس على البيع بالتجزئة.

هذه أخبار جيدة لأي شركة وساطة تتساءل عما إذا كان ينبغي لها التنافس مع كالشي. يكاد يكون من المؤكد أنه لا ينبغي ذلك.

ما يجب أن يفعله — ما يفعله XP — هو استضافة المنتج على البنية التحتية التي يشغلها شخص آخر. تمتلك الوساطة علاقة العميل واللغة المحلية والوضع التنظيمي المحلي والثقة. يمتلك مشغل البنية التحتية التسوية والحضانة والسيولة وتصميم العقود. انقسم الاقتصاد بشكل متوقع:

• تأخذ الوساطة رسوم المشغل على كل صفقة - عادةً 0.5% إلى 2.0% من القيمة الاسمية، اعتمادًا على الاختصاص القضائي ورغبة المخاطرة.
• تأخذ طبقة البنية التحتية رسومًا أصغر ومحددة للاستضافة، المطابقة والتسوية.
• يحصل المتداول على مكان باللغة المحلية والتنظيمية المحلية الراحة ونفس السيولة التي قد يجدونها في مكان عالمي.

هذا هو بالضبط نفس شكل مكدس مدفوعات التاجر. يستضيف Stripe البنية التحتية للدفع؛ يأخذ التاجر علاقة العميل والهامش. لا أحد يطلب من المقهى كتابة رمز معالجة البطاقة الخاص به. وينطبق الشيء نفسه على أسواق التنبؤ للأسباب نفسها: مشكلة البنية التحتية صعبة، ومشكلة التوزيع محلية، ولا ينبغي أن يحلها نفس الفريق.

التحول التنظيمي الذي يمكنك رؤيته بالفعل

كان السرد في عام 2022 هو أن الهيئات التنظيمية كانت معادية لأسواق التنبؤ. وهذا لم يعد دقيقا. في الربع الأول من عام 2026، تظهر ثلاثة تحولات مهمة:

• الولايات المتحدة. تم الآن تمديد موقف كالشي بعدم اتخاذ إجراء من خلال العديد من دورات صنع القواعد. لقد أشارت هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بشكل فعال إلى أن عقود الأحداث في البورصة المسجلة لدى هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) تقع داخل المحيط، مما يزيل العبء الوجودي الذي أدى إلى مقتل InTrade.
• الاتحاد الأوروبي. ورقة مناقشة ESMA على أساس الأحداث المشتقات المالية، المنشورة في ديسمبر 2025، تعامل عقود النتائج الثنائية كفئة معترف بها لأول مرة. إن الطريق إلى مكان منظم للاتحاد الأوروبي لم يعد نظريا؛ إنه سؤال إجرائي متعدد السنوات.
• البرازيل. تعمل لجنة الأوراق المالية ووزارة المالية بشكل مشترك التشاور بشأن إطار عمل محلي، مع التزام B3 علنًا باستكشاف فئة الأصول. صفقة XP × Kalshi تدفع هذه الشخصية للأمام.

ما لا تملكه بعد هو الوضوح العالمي. ما لديك هو إزالة أسوأ السيناريوهات. هذه هي البيئة التنظيمية التي تبدأ فيها المؤسسات بكتابة الشيكات.

تنظيمية

هل سيضع الاتحاد الأوروبي اللمسات الأخيرة على الإطار التنظيمي لعقد الأحداث قبل الربع الرابع من عام 2026؟

نعم 38%

لا 62%

الذي هو تحديد المواقع بالفعل

لقد تم بالفعل نقل عدد قليل من فئات المشغلين. إن مشاهدتهم هي أرخص طريقة لمعرفة من سينتقل بعد ذلك.

بورصات العملات المشفرة الأصلية. أشار كل من Kraken وBitget إلى العمل على تكاملات سوق التنبؤ في أواخر عام 2025. والأطروحة واضحة: تتداول قاعدة المستخدمين الحالية الخاصة بهم في أدوات التقلب، والعقد الثنائي هو أبسط منتج تقلب ممكن. يعتبر تحدي التنفيذ تنظيميًا - فمعظم بورصات العملات المشفرة غير مرخصة لاستضافة العقود النهائية في ولاياتها القضائية الرئيسية.

وسطاء محليون خارج الولايات المتحدة. XP هو المثال المذكور، ولكننا على علم بوجود أربع شركات وساطة أخرى على الأقل في أمريكا اللاتينية تدير جدوى داخلية على نفس النموذج. فالاقتصاد أكثر وضوحا بالنسبة لهم من أي اقتصاد مماثل في الولايات المتحدة، لأن إزاحة خندق التوزيع المحلي أصعب.

الكتب الرياضية وتطبيقات التكنولوجيا المالية للمستهلكين. يتطابق العقد الثنائي على نتيجة رياضية من الناحية الوظيفية مع ساق الاستثمار، ولكن مع اقتصاديات وحدة أفضل للمشغل وقوة أقل للمتداول. نتوقع أن يقوم كتاب رياضي رئيسي واحد على الأقل بشحن SKU لسوق التنبؤ قبل نهاية عام 2026.

مشغّلو الوسائط الذين لديهم جماهير متفاعلة. هذه هي الفئة التي لا يقدرها التمويل التقليدي كثيرًا. يمكن للنشرة الإخبارية التي تضم 50 ألف مشترك متفاعل، أو مشغل Twitch مع مجتمع يضم 200 ألف، أو منشور متخصص بجمهور رأسي، استضافة أسواق خاصة بمكانته. يعد التحويل أعلى بكثير من مقابل جمهور التجزئة العام لأن الجمهور لديه مشاهدات بالفعل، وتكلفة اكتساب العملاء تساوي صفرًا فعليًا - حيث تم تجميع الجمهور بالفعل. لقد رأينا أن الأماكن التي يقودها منشئو المحتوى تصل إلى حجم أسبوعي مكون من خمسة أرقام خلال الأيام العشرة الأولى من بثها المباشر، على جمهور يمثل جزءًا صغيرًا من الحجم الذي تعتبره وساطة التجزئة التقليدية يستحق الاستهداف.

ما يكلف الانتظار

إن الغريزة، عندما تتحرك فئة ما بسرعة، هي الانتظار حتى يظهر "الفائزون". وفي أسواق التنبؤ، تتم معايرة هذه الغريزة بشكل خاطئ. تقول أطروحة البروتوكول إنه لا يوجد فائز واحد في طبقة المكان - سيكون هناك مئات من العلامات التجارية للمشغلين، كل منها يخدم جمهورًا محددًا، وجميعها تعمل على بنية تحتية مشتركة.

إن الانتظار حتى عام 2027 للبدء في التفكير في الإطلاق يعني فقدان الفترة التكوينية التي يتم فيها وضع معايير المشغل، وتدوين أنماط التوزيع، وتأمين العلامات التجارية للمشغلين الأوائل على إسناد الجمهور. يفترض الانتظار أيضًا أن تكلفة الإطلاق ستبقى كما هي. نحن لا نتوقع ذلك.

ما نتوقع أن ينكسر قبل أن يتوسع أكثر

الفئة التي تنمو بمعدل 6 مرات سنويًا لا تنمو بهذه الطريقة بسلاسة. يمكن رؤية ثلاث نقاط ضغط معروفة من المكان الذي نجلس فيه، ويجب على المشغلين الذين يخططون للدخول أن يكونوا على دراية بها لأن كل منها عبارة عن فتحة أيضًا.

نقطة التركيز الأولى: عرض النطاق الترددي للتسوية. تم تحديد حجم نموذج أوراكل المتفائل الذي يحل معظم الأسواق الموجودة على السلسلة اليوم لجزء صغير من عدد العقود الذي نتوقعه الآن. سيتم اختبار قاعدة ناخبي UMA، ونوافذ التحدي، ورأس مال سندات النزاع من خلال فئة تقوم بتطهير أكثر من 50000 سوق أسبوعيًا. توقع إما تصلب القضبان الموجودة أو تجزئةها إلى شبكات متعددة الدقة متخصصة حسب القطاع الرأسي. المشغلون الذين يرثون طبقة التسوية المُدارة بدلاً من تشغيل طبقة التسوية الخاصة بهم سوف يتنقلون في هذا التحول دون عمل هندسي.

نقطة الضغط الثانية: السيولة المجزأة عبر العلامات التجارية للمشغلين. تنص أطروحة البروتوكول على أن المئات من العلامات التجارية للمشغلين ستستضيف نفس الأسواق الأساسية. وبدون السيولة المشتركة، فإن هذا التجزئة يجعل كل كتاب فردي أرق من الكتب القديمة ذات المكان الواحد. من خلال السيولة المشتركة (النموذج الذي نعمل به)، يساهم تدفق الطلبات على أي علامة تجارية للمشغل في كتاب موحد ويستمد منه. سيشعر المشغلون الذين لا يندمجون في ترتيب السيولة المشتركة بعيب هيكلي في فروق الأسعار خلال 18 شهرًا.

نقطة التوتر الثالثة: الأزمة التنظيمية في عام 2027. المسار الحالي في الاتحاد الأوروبي والبرازيل بناء، لكنه ليس خطيًا. يتضمن المسار الأكثر ترجيحاً انسحاباً تنظيمياً واحداً على الأقل ــ ربما يكون مدفوعاً بنزاع رفيع المستوى أو خسارة مستدانة في حساب تجزئة ــ يؤدي إلى دورة تشديدية. يظل المشغلون الذين يتمتعون بوضع امتثال نظيف على قيد الحياة وينموون خلال تلك الدورات؛ المشغلون الذين يعتمدون على أطر عمل المنطقة الرمادية يفقدون التوزيع بين عشية وضحاها. بناء على افتراض حدوث حدث تشديد.

لا شيء من هذه قاتلة. إنها نقاط الضغط التي تواجهها كل فئة من فئات الأصول في سنوات تكوينها. المشغلون الذين يقومون بعمل جيد هم الذين يعتبرون هذه الأمور أمرًا لا مفر منه ويصممون وضعهم وفقًا لذلك.

ما يفعله المشغلون الذين نعمل معهم الآن

يتضمن دليل التشغيل الخاص بالمشغل الذي ظهر عبر شركات الوساطة المالية وشركات الإعلام والمكاتب المؤسسية التي نعمل معها أربع خطوات:

1. حدد الجمهور والأسواق. ليس "نريد الاستضافة أسواق التنبؤ" - "نريد استضافة أسواق سياسية وكلية لعملائنا التجزئة الذين يبلغ عددهم 80 ألفًا في ساو باولو." كلما كان تعريف الجمهور أضيق، كلما أصبح كل شيء آخر أسرع.
2. اختر الوضع التنظيمي. الاختيار بين الإطلاق في إطار إطار خارجي قائم (أسرع، وقيود أقل) مقابل العمل نحو مكان منظم محلي (أبطأ، وأكبر بكثير). يقوم معظم المشغلين الذين نتحدث معهم بالأمرين معًا — الإطلاق التجريبي ضمن إطار خارجي أثناء نضوج الترخيص المحلي.
3. حدد طبقة البنية التحتية مبكرًا. هذا هو المكان الذي تحليل البناء مقابل الترخيص مهم. إن الدلتا التي تتراوح بين ستة أشهر وستة أسابيع للإطلاق متضمنة بالكامل في هذا القرار.
4. تعامل مع السيولة كميزة يوم واحد، وليست مشكلة ستة أشهر. لقد كتبنا بشكل منفصل عن لماذا تقرر السيولة المشتركة من سيفوز بالموجة التالية. النسخة القصيرة: المشغلون الذين يحاولون توفير السيولة من البرد يخسرون ما بين 60 إلى 80% من جمهور الإطلاق الخاص بهم في غضون 30 يومًا.

ستبدو الفئة مختلفة تمامًا خلال 18 شهرًا. سيكون تحديد مواقع العملاء الآن هم الذين تظهر أسماؤهم على لوحة المتصدرين عندما يحدث ذلك.