Категория рынка прогнозов превратилась из диковинки в серьезный класс активов примерно за двадцать четыре месяца. Цифры, способствующие этому сдвигу, теперь известны и недвусмысленны, и тем не менее, у большинства институциональных комитетов по распределению все еще нет своей позиции, у большинства крупных брокерских компаний нет плана запуска, а у большинства операторов СМИ нет стратегии. Этот разрыв сократится в течение следующих двух лет. Вот о чем говорят данные, кто уже движется и что операторы, с которыми мы работаем, используют для построения своих тезисов.
Годовой темп роста в 6 раз — это показатель, который сам по себе заслуживает внимания. Причина, по которой он требует именно стратегического внимания, а не просто любопытства, заключается в том, что этот рост происходит в инфраструктуре, которая явно не может удовлетворить спрос. Платформы, очищающие сегодня объемы, не были созданы для того, чтобы стать глобальными площадками для определенного класса активов. Они были построены как места единой юрисдикции, но были перегружены. Это несоответствие создает окно.
Откуда на самом деле взялся объем
Самый простой способ понять последние 24 месяца — это проанализировать, что двигало каждым отрезком кривой.
Первый этап, проходивший с конца 2023 по начало 2024 года, почти полностью был обусловлен объемом политических событий на Polymarket — избирательных рынков, рынков Конгресса, рынков Верховного суда. Это был розничный поток, в основном из США, несмотря на геоблокировку, который находил свой путь к месту проведения через VPN и крипто-ориентированную регистрацию.
Вторым этапом, с середины 2024 по середину 2025 года, стал институциональный пандус Kalshi. Как только бездействие CFTC стабилизировалось, профессиональные конторы начали котировать Kalshi в значительных размерах. Макрофонды, в частности, обнаружили, что контракты по решению ФРС и контракты по индексу потребительских цен достаточно ликвидны, чтобы их можно было использовать в качестве хеджирования краткосрочных рисков по процентным ставкам.
Третий этап, который пройдет с конца 2025 года по сегодняшний день, изменил структуру. Объем диверсифицирован за пределы политики и макроэкономики. Спортивные результаты, товарные принты, геополитические события и важные события в сфере криптовалют — все это начало достигать девятизначных еженедельных объемов. Это момент, когда категория перестает быть «сайтом политических ставок» и становится многовертикальной биржей контрактов.
| Вертикальный | Q4 2024 поделиться | Q1 2026 поделиться | кратный рост |
|---|---|---|---|
| Политический / избирательный | 62% | 21% | ≈ 2.0× |
| Макро / ставки / ИПЦ | 11% | 26% | ≈ 14.1× |
| Спорт/культура | 7% | 22% | ≈ 18.7× |
| Крипто/активные этапы | 9% | 16% | ≈ 10.6× |
| Геополитический / климатический | 11% | 15% | ≈ 8.1× |
Множитель справа — это та часть, на которой стоит остановиться. Политический объём увеличился примерно вдвое. Каждая вторая вертикаль выросла от 8× до 19× в одном и том же окне. Это не та категория, которая нуждается в еще одном политическом событии для продолжения роста — это категория, рост которой сдерживается в основном доступной поверхностью продукта и доступной регулируемой дистрибуцией.
Почему брокерские компании будут следующими, а не позже
Дистрибьюторское соглашение XP × Kalshi, подписанное в марте 2026 года, представляет собой единственную наиболее полезную информацию о том, что будет дальше. Соглашение не является чем-то новым с точки зрения торговли; это новый сигнал. Kalshi явно предпочли дистрибуцию через партнерство расширению через лицензию, что означает, что они рассчитывают больше конкурировать за институциональный поток, чем за розничную торговлю.
Это хорошая новость для любой брокерской компании, которая задается вопросом, стоит ли ей конкурировать с Kalshi. Почти наверняка не должно.
Что он должен делать — то, что делает XP — размещать продукт в инфраструктуре, которой управляет кто-то другой. Брокерская компания владеет отношениями с клиентами, местным языком, местным нормативным регулированием и доверием. Оператор инфраструктуры владеет расчетами, хранением, ликвидностью и разработкой контрактов. Экономика предсказуемо раскололась:
- Брокерская компания взимает операторскую комиссию за каждую сделку — обычно от 0,5% до 2,0% от условной суммы, в зависимости от юрисдикции и аппетита к риску.
- На уровне инфраструктуры взимается меньшая, ограниченная плата за хостинг, сопоставление и расчет.
- Трейдер получает площадку с локальным языком, местным регуляторным комфортом и той же ликвидностью, которую он найдет на глобальной площадке.
Это точно такая же форма, как и стек торговых платежей. Stripe размещает платежную инфраструктуру; продавец берет на себя отношения с клиентами и прибыль. Никто не просит кофейню написать собственный код обработки карт. То же самое будет справедливо и в отношении рынков прогнозов по тем же причинам: проблема инфраструктуры сложна, проблема распределения локальна, и их не должна решать одна и та же команда.
Регуляторный сдвиг, который вы уже можете увидеть
В 2022 году ходили слухи, что регулирующие органы враждебно относятся к рынкам прогнозов. Это уже не точно. В Q1 2026 видны три существенных изменения:
- США. Позиция Kalshi о допустимости теперь продлена через несколько циклов нормотворчества. CFTC фактически сигнализировала, что контракты на события на бирже, зарегистрированной CFTC, находятся внутри периметра, что устраняет экзистенциальный навес, который убивал Intrade.
- Европейский Союз. Дискуссионный документ ESMA по событийным деривативам, опубликованный в декабре 2025 года, впервые рассматривает контракты с бинарным исходом как признанную категорию. Путь к регулируемой площадке в ЕС больше не является теоретическим; это многолетний процедурный вопрос.
- Бразилия. CVM и Министерство финансов проводят совместные консультации по внутренней структуре, при этом B3 публично взяла на себя обязательство изучать этот класс активов. Сделка XP × Kalshi продвигает эти консультации вперед.
Чего вам еще не хватает, так это всеобщей ясности. Что у вас есть, так это исключение наихудших сценариев. Это нормативная среда, в которой учреждения начинают выписывать чеки.
Завершит ли ЕС разработку нормативной базы для договоров на мероприятия до Q4 2026?
Кто уже позиционирует
Несколько категорий операторов уже изменились. Наблюдение за ними – самый дешевый способ понять, кто будет двигаться дальше.
Криптовалютные биржи. Kraken и Bitget сообщили о работе над интеграцией рынка предсказаний в конце 2025 года. Тезис очевиден: их существующая база пользователей торгует инструментами волатильности, а бинарный контракт — это самый простой из возможных продуктов волатильности. Проблема с исполнением носит нормативный характер — большинство криптовалютных бирж не имеют лицензии на размещение итоговых контрактов в своей основной юрисдикции.
Местные брокерские компании за пределами США. XP — это названный пример, но нам известно, что по крайней мере четыре другие латиноамериканские брокерские компании реализуют внутреннюю технико-экономическое обоснование по той же модели. Экономика для них яснее, чем для любого сопоставимого США, потому что рв местного распределения труднее вытеснить.
Спортивные книги и потребительские финтех-приложения. Бинарный контракт на результаты спортивных соревнований функционально идентичен экспрессу, но с более выгодной юнит-экономикой для оператора и более низкой выгодой для трейдера. Мы ожидаем, что по крайней мере одна крупная букмекерская контора выпустит SKU для рынка прогнозов до конца 2026 года.
Медиаоператоры с заинтересованной аудиторией. Эта категория наиболее недооценена традиционными финансами. Информационный бюллетень с 50 тысячами вовлеченных подписчиков, стример Twitch с сообществом в 200 тысяч человек или специализированное издание с вертикальной аудиторией могут размещать рынки, специфичные для их ниши. Конверсия намного выше, чем у обычной розничной аудитории, поскольку у аудитории уже есть просмотры, а стоимость привлечения клиентов фактически равна нулю — аудитория уже агрегирована. Мы видели, как за первые десять дней существования площадки, возглавляемые авторами, достигали пятизначных еженедельных объемов, при этом аудитория была лишь частью того размера, на который традиционная розничная брокерская компания сочла бы целесообразным ориентироваться.
Чего стоит ждать
Когда категория развивается быстро, инстинкт состоит в том, чтобы дождаться появления «победителей». На рынках прогнозов этот инстинкт неверно откалиброван. В тезисе протокола говорится, что на уровне площадки нет единого победителя — будут сотни операторских брендов, каждый из которых обслуживает определенную аудиторию, и все они работают на общей инфраструктуре.
Ждать до 2027 года, чтобы начать думать о запуске, означает пропустить период становления, в течение которого устанавливаются стандарты операторов, систематизируются модели дистрибуции, а ранние бренды операторов фиксируют атрибуцию аудитории. Ожидание также предполагает, что стоимость запуска останется прежней. Мы этого не ожидаем.
Что мы ожидаем сломать, прежде чем оно будет масштабироваться дальше
Категория, растущая 6 раз в год, не растет таким образом гладко. С того места, где мы сидим, видны три известные точки напряжения, и операторы, планирующие войти, должны знать о них, поскольку каждая из них также является отверстием.
Точка первого напряжения: пропускная способность расчетов. Модель оптимистического оракула, которая сегодня решает большинство ончейн-рынков, рассчитана на долю количества контрактов, которое мы сейчас ожидаем. База избирателей UMA, окна вызовов и капитал спорных облигаций — все это будет подвергнуто нагрузочному тестированию с помощью категории, очищающей более 50 000 рынков в неделю. Ожидайте либо ужесточения существующих рельсов, либо фрагментации на сети с несколькими разрешениями, специализирующиеся по вертикали. Операторы, которые наследуют управляемый уровень расчетов, а не используют свой собственный, пройдут этот переход без инженерных работ.
Точка номер два: фрагментированная ликвидность между операторскими брендами. В тезисе протокола говорится, что сотни операторских брендов будут располагать одними и теми же базовыми рынками. Без общей ликвидности такая фрагментация делает каждую отдельную книгу тоньше, чем устаревшие книги, выпущенные в одном месте. Благодаря общей ликвидности (модель, которую мы используем), поток заказов по любому операторскому бренду вносится в единый портфель и извлекается из него. Операторы, которые не интегрируются в соглашение о совместной ликвидности, ощутят структурный недостаток спредов в течение 18 месяцев.
Третья точка напряжения: регулятивный удар в 2027 году. Текущая траектория развития ЕС и Бразилии является конструктивной, но не линейной. Наиболее вероятный путь включает в себя, по крайней мере, одно отступление от регулирования (вероятно, вызванное громким спором по урегулированию или убытком от заемных средств на розничном счете), которое запускает цикл ужесточения. Операторы, придерживающиеся принципа чистого соответствия, выживают и растут в течение этих циклов; операторы, опирающиеся на «серые» структуры, в одночасье теряют распространение. Постройте, предполагая, что произойдет ужесточение ставок.
Ничто из этого не является фатальным. Это своего рода точки стресса, с которыми сталкивается каждый класс активов в годы своего становления. Преуспевают операторы, которые воспринимают их как неизбежные и соответственно выстраивают свою позу.
Чем сейчас занимаются операторы, с которыми мы работаем
В сценарии действий операторов, который появляется в брокерских компаниях, медиа-компаниях и институциональных отделах, с которыми мы работаем, есть четыре направления:
- Определите аудиторию и рынки. Не «мы хотим разместить рынки предсказаний» — «мы хотим создать политические и макроэкономические рынки для наших 80 тысяч розничных клиентов в Сан-Паулу». Чем уже определение аудитории, тем быстрее происходит все остальное.
- Выберите подход регулирования. Выбор стоит между запуском в рамках существующей оффшорной структуры (быстрее, меньше ограничений) по сравнению с работой над местом, регулируемым внутри страны (медленнее, намного больший ТАМ). Большинство операторов, с которыми мы общаемся, используют и то, и другое — мягкие запуск в рамках оффшорной структуры, в то время как внутренняя лицензия созревает.
- Определитесь с уровнем инфраструктуры заранее. Именно здесь Анализ сборки и лицензии имеет значение. Дельты между шесть месяцев и шесть недель до запуска полностью зависят от этого решения.
- Относитесь к ликвидности как к проблеме первого дня, а не как к проблеме шестого месяца. Мы писали отдельно о , почему общая ликвидность решает, кто победит. следующая волна. Краткая версия: операторы, которые пытаются выполнить начальную загрузку ликвидность от холода теряют 60–80% своей стартовой аудитории внутри 30 дней.
Категория будет выглядеть совсем иначе через 18 месяцев. Теперь позиционируются операторы, чьи имена будут в таблице лидеров, когда это произойдет.