Если вы посмотрите на категорию рынка прогнозов в 2026 году, вы быстро столкнетесь с тремя именами: Polymarket, Kalshi и Kuest. Их упоминают на одном дыхании, перечисляют в одних и тех же статьях, сравнивают в одних и тех же выступлениях операторов. Это сравнение вводит в заблуждение, поскольку эти три компании не конкурируют за одну и ту же полку. Polymarket и Kalshi — места — места, куда трейдеры приходят, чтобы полюбоваться. Kuest — это протокол — инфраструктура, которую другие операторы используют для управления собственными площадками. Отношение к ним как к прямым конкурентам приводит к принятию плохих стратегических решений с обеих сторон стола.
Этот пост представляет собой честное полное сравнение, которое нам хотелось бы иметь, когда мы пытались объяснить различие. В нем рассказывается, что на самом деле представляет собой каждая платформа, для кого они созданы, как выглядит их экономика комиссий, где находятся их нормативные положения и как оператору следует думать об использовании их в комбинации, а не о выборе между ними.
Если вы находитесь на ранней стадии оценки, то в учебнике по рынку прогнозов рассматриваются основы, в посте о рыночных возможностях рассказывается, почему стоит войти в эту категорию, а в анализе сборки и лицензий рассматривается основное решение, лежащее в основе всего этого сравнения.
Три платформы по одному абзацу каждая
Прежде чем углубляться, кратчайшее введение в каждый из них:
Polymarket — крупнейшая онлайн-площадка для рынка прогнозов. Он работает как не требующая разрешения биржа с расчетом по USDC на Polygon, использует Optimistic Oracle UMA для решения проблем и очищает большую часть глобального объема событийных контрактов на рынках за пределами регулируемого периметра US. Большая часть его объема приходится на розничную торговлю; Растущая доля приходится на профессиональные бюро, торгующие за пределами US.
Kalshi — это первая биржа событийных контрактов, регулируемая CFTC, в США. Рынки управляются как бинарные контракты на регулируемой площадке деривативов US с централизованным разрешением командой Kalshi по обеспечению целостности рынка с использованием предварительно опубликованных источников данных. Kalshi недоступен для пользователей, не являющихся пользователями US, и является институциональным переходом в категорию пультов на базе US.
Kuest — это уровень протокола для операторов рынка прогнозов. Он предоставляет смарт-контракты, механизм сопоставления, общую ликвидность и управляемые направляющие разрешения, поэтому любой оператор — региональная брокерская компания, криптовалютная биржа, медиа-компания, институциональный отдел — может запустить свою собственную фирменную площадку для рынка прогнозов без создания инфраструктуры. Kuest — это не место проведения; это слой под площадками.
Это различие имеет значение, поскольку сравнение «Kuest против Polymarket» или «Kuest против Kalshi» сравнивает протокол с местом проведения, что является той же категориальной ошибкой, что и сравнение Stripe с кафе.
Что на самом деле представляет собой Polymarket
Polymarket — это единая площадка, закрытая и не требующая разрешения. Пользователи подключают самостоятельный кошелек, вносят депозит USDC и заключают контракты на торговые мероприятия напрямую с другими пользователями через книгу заказов, развернутую на Polygon. Уровень протокола под Polymarket является индивидуальным — они создали и используют свои собственные контракты, свой собственный механизм сопоставления, свою собственную программу ликвидности и собственную интеграцию с UMA для разрешения проблем.
Что очень хорошо работает на Polymarket:
- Объем на рынках, на которых они расположены. Polymarket имеет самый глубокий ончейн-книги о политических событиях, макрособытиях и криптовалютах вехи. Если вы трейдер, который хочет взглянуть на эти категории, Polymarket на данный момент является лучшим исполнением.
- Достоверность разрешения. Оптимистичный оракул на базе UMA разрешил сотни тысяч рынков с чистотой 99,8%+ скорость разрешения. Путь спора четко определен и проверено в боях объемом состязаний. Мы рассмотрели всю механику в наше разрешение, глубокое погружение.
- Доступ без разрешений. Торговать может любой, у кого есть кошелек и USDC. на Polymarket. Платформа не ограничивает доступ по юрисдикциям. через KYC; он действует за пределами регулируемого периметра US и полагается на геоблокировку для обеспечения соответствия.
Для чего Polymarket не предназначен:
- Хостинг других операторских брендов. Polymarket – это одна площадка. Вы не можете запустить «прогноз вашей брокерской компании на основе Polymarket». место проведения» — нет API оператора, нет развертывания «white-label», нет Модель оплаты за каждого оператора. Если вам нужно фирменное заведение, Polymarket — это не ваш уровень инфраструктуры.
- Институциональный поток US. Трейдеры, основанные на US, не имеют доступа Polymarket напрямую, без VPN, чего не делают профессиональные службы. делать. Институциональная возможность US находится на Kalshi, а не на Polymarket.
- Пользователи, не владеющие криптовалютой. Для регистрации Polymarket требуется кошелек, USDC и комфорт с UX внутри цепочки. Для региональной розницы клиентской базы брокерской компании, это трение фатально.
Что на самом деле представляет собой Kalshi
Kalshi — это регулируемая биржа событийных контрактов US. Он работает как зарегистрированный CFTC рынок назначенных контрактов (DCM), что означает, что каждый рынок, который он размещает, проверяется на соответствие структуре CFTC для контрактов на мероприятия перед запуском в эксплуатацию. Расчеты производятся в долларах США, хранение осуществляется через банковского партнера, регулируемого US, а решение принимается командой Kalshi по обеспечению целостности рынка с использованием предварительно опубликованных источников данных.
Что очень хорошо работает на Kalshi:
- US институциональный доступ. Макрофонды, хедж-фонды и инвестиционные фонды. столы торгуются на Kalshi как на регулируемой площадке внутри периметра US. Это самый чистый институциональный вход в этот класс активов. во всем мире, и объем это отражает — институциональный объем Kalshi доля объема превысила 30% в 2025 году.
- Ясность регулирования. Сделка на Kalshi является регулируемым производным инструментом. торговать с той же юридической позицией, что и торговля казначейскими фьючерсами на CME. Для институционального распределителя в этом заключается разница между «мы можем принять это во внимание» и «соблюдение требований не одобрит это».
- Конкретные типы рынков. Kalshi особенно силен на ставки, CPI и макроконтракты — рынки, где регулируется US столы имеют самый большой естественный аппетит.
Для чего Kalshi не предназначен:
- Пользователи, не являющиеся пользователями US. Kalshi географически ограничен пользователями US. Трейдер в Сан-Паулу, Лондоне или Сингапуре вообще не могут получить доступ к Kalshi. Это нормативный, а не технический характер, и это отражено в Сторона Polymarket (Polymarket геоблокирует US).
- Хостинг других операторских брендов. Как и Polymarket, Kalshi является единственное место проведения. Нет операторского API, нет white-label, нет Модель оплаты за каждого оператора. Дистрибьюторское соглашение XP × Kalshi партнерство, а не продукт — оно не распространяется на других операторы, желающие сделать то же самое.
- Рынки с длинным хвостом. Нормативно-правовая база Kalshi требует, чтобы каждый рынок должен быть одобрен до запуска. Это работает для курируемого каталог макро- и политических рынков; он не масштабируется до Более 9800 рынков в неделю, на которых Polymarket проходит через «длинный хвост» категории.
Что на самом деле представляет собой Kuest
Kuest — это уровень протокола, лежащий в основе площадки рынка прогнозов любого оператора. Это можно представить так: Kuest — это не площадка, на которой вы торгуете, а инфраструктура, на которой работают другие площадки. Региональная брокерская компания, медиа-компания, институциональный отдел или сообщество, возглавляемое создателями, могут развернуть свою собственную фирменную площадку для рынка прогнозов с помощью Kuest за пятнадцать минут — и площадка работает на тех же проверенных контрактах, общей ликвидности и управляемом разрешении, которые протокол предоставляет любому другому оператору.
Архитектура имеет четыре уровня, и оператор наследует все четыре:
- Смарт-контракты. Созданы на основе архитектуры CLOB Polymarket. проверен OpenZeppelin, развернут в основной сети Polygon. Оператор личность закодирована в экземплярах контракта; операторские сборы начисляются на расчетный адрес оператора.
- Соответствующий механизм. Архитектура производственного ретранслятора обеспечивает заказ за доли миллисекунды, отсутствие затрат на газ для трейдеров и детерминированное урегулирование.
- Общая ликвидность. Поток ордеров при развертывании каждого оператора вносит свой вклад в единую книгу заказов и использует ее. Новые операторы увидеть реальную глубину первого дня с момента их запуска. Мы рассказали, почему это имеет значение в посте общей ликвидности.
- Управляемое разрешение. Оптимистичный оракул на базе UMA с явные рыночные правила, исходные метаданные и публичный спор процесс.
Для чего нужен Kuest:
- Любой оператор, желающий иметь собственную площадку без строительства инфраструктура. Брокеры, криптобиржи, СМИ операторы, институциональные отделы, спортивные букмекеры, создатели сообщества — любой, у кого есть распространение, кто не хочет тратить $3.4M–$7.2M и 8–14 месяцев на строительство инфраструктуры, которую они не делают. нужно владеть.
- Развертывание в нескольких юрисдикциях. Один оператор может развернуть наложения для каждой юрисдикции (политика доступа, настройка платы, язык Bundles) без запуска нескольких сборок.
- Рынки с длинным хвостом в масштабе. На уровне протокола могут размещаться длинный хвост рынков, которые не может одобрить ни одна регулируемая площадка по одному.
Чем Kuest не является:
- Площадка. Вы не можете торговать напрямую на Kuest. Протокол под помещениями оператора; площадки — это то место, куда ходят торговцы.
- Регулируемая биржа деривативов US. Это Kalshi. Операторы кому нужен статус обмена, регулируемый US, работайте с Kalshi партнерский канал, а не с Kuest.
Бок о бок: экономика комиссий
У трех платформ структурно разные модели комиссионных, поскольку они занимают разные позиции в стеке.
| Измерение | Polymarket | Kalshi | Kuest (развертывание оператора) |
|---|---|---|---|
| Комиссия трейдера за заголовок | ≈ 1,0% на сторону (разделение протокола/оператора) | 0,0% (без комиссии за сделку) | Задается оператором, обычно 0,5–1,5% |
| Скрытые расходы | Спред (~30–60 б.п.) | Спред + уровень рыночных данных | Спред (~20–60 б.п. для общей книги) |
| Скидка производителя | Нет | Нет | Нет (общий дизайн книги) |
| Доля оператора | Не применимо (одно место проведения) | Непригодный | 100% комиссии оператора |
| протокол | Polymarket сохраняет маржу по площадкам | Восстановлено за счет доходов экосистемы | Небольшая плата за протокол ниже комиссии оператора |
| Переопределения для каждой юрисдикции | Нет | Нет | Да |
Самая важная строка — это строка «Поделиться оператором». Polymarket и Kalshi управляют собственным заведением и сохраняют свою прибыль. Модель Kuest структурно отличается: оператор, управляющий площадкой, оставляет себе почти всю комиссию оператора, а также небольшую плату за протокол для покрытия расходов на инфраструктуру. Именно это делает модель Kuest ориентированной на операторов, а не конкурентоспособной с операторами.
Более подробную информацию о том, как установить комиссию оператора при развертывании Kuest, см. в посте о моделях комиссий.
Рядом: матрица функций
Более детальное сравнение по параметрам, которые обычно интересуют операторов:
| Особенность | Polymarket | Kalshi | Kuest |
|---|---|---|---|
| Расчетный актив | USDC ончейн | Банковское хранение в долларах США | USDC ончейн (оператор может накладывать фиатные деньги) |
| Модель разрешения | UMA Оптимистический Оракул | Централизованная команда по обеспечению целостности рынка | На основе UMA с четкими правилами и процедурой публичного спора. |
| Географическая доступность | Глобально, кроме US | только US | Настраивается для каждого оператора |
| Требование KYC | Нет (только для кошелька) | Полное регулирование US KYC | Определяется оператором (только кошелек или внешний уровень KYC) |
| Создание рынка | Без разрешения (курирование администратора) | Предварительно одобрено биржей | Управляется оператором в пределах протокола |
| Модель хранения | Самостоятельное хранение | Регулируемый банковский партнер | Настраиваемый: самостоятельный или регулируемый |
| Глубина книги заказов при запуске | Существующий (зрелая площадка) | Существующий (зрелая площадка) | Общий (глубокий день 1 для новых операторов) |
| Брендинг оператора | только Polymarket | только Kalshi | Развертывание на каждого оператора |
| Экосистема соответствует | Нативный в сети | Регулируемый институциональный US | На стороне оператора (любая юрисдикция, любая аудитория) |
Решающими столбцами для большинства операторов являются «географическая доступность» и «брендинг оператора». Если вы являетесь оператором с аудиторией за пределами US, Polymarket не сможет разместить вашу аудиторию под вашим брендом, а Kalshi вообще не сможет ее разместить. Kuest — путь.
Соответствие аудитории, простым языком
Самый простой способ подумать о том, какая платформа подходит для какой аудитории, — это спросить: «Кто эта аудитория и где они?»
Макрохедж-фонд на базе US хочет оценить следующее решение по Fed. Им нужна регулируемая площадка US. Kalshi — это ответ. Kuest для них не имеет значения — у них нет площадки, они торгуют на ней.
Крипто-трейдер где-либо за пределами US хочет взглянуть на политическое или макрособытие. Им нужна глубина, низкие комиссии и не требующая разрешения регистрация. Polymarket — это ответ. Kuest для них не имеет значения — они не управляют заведением.
Региональная розничная брокерская компания с 80 000 клиентов в Сан-Паулу хочет предложить рынки прогнозов своей существующей клиентской базе под собственным брендом, с местным языком, местной структурой комиссий и регулируемым банковским партнером, которому их клиенты уже доверяют. Polymarket не может их разместить. Kalshi не может их разместить. Kuest — это ответ.
Криптовалютная биржа (Kraken, Bitget и т. д.) хочет добавить рынки прогнозов в виде SKU в свой существующий пользовательский интерфейс биржи. Им нужен операторский API, фирменный стиль и интеграция с существующими учетными записями пользователей. Kuest — это ответ.
Сообщество, возглавляемое авторами (информационная рассылка, Twitch, X) хочет проводить рынки, отвечающие интересам их аудитории. Им необходимо создание контролируемого оператором рынка, фирменные поверхности и поток комиссионных, которым они владеют. Polymarket и Kalshi не могут это разместить; Kuest может.
Букмекерская контора на базе US хочет запустить оверлеи рынка прогнозов для своей существующей клиентской базы. Им нужен статус, регулируемый US, и дизайн рынка, ориентированный на конкретную аудиторию. Правильный путь — это партнерство с Kalshi (регулируемая площадка US) или индивидуальная сборка под их собственным приложением DCM, а не Kuest, которое структурно ориентировано на сторону оператора, а не на сторону площадки, регулируемую US.
Объяснение различия между протоколом и местом проведения
Самая чистая аналогия, которую мы нашли, — это платежи. Visa и Mastercard — платежные сети; Stripe — уровень платежной инфраструктуры; кофейня - оператор-торговец. Ни один из них не конкурирует друг с другом каким-либо значимым образом. Они занимают разные позиции в одной и той же цепочке создания стоимости.
Рынки прогнозов находятся на той же стадии своего развития, что и платежи примерно в 2010 году, когда поколение торговцев начало понимать, что они могут проводить платежи, не создавая сами сети обработки карт. Торговцы, которые справились с этим быстрее всех, выиграли свои категории. То же самое сейчас происходит на рынках прогнозов.
Polymarket и Kalshi — это площадки — они владеют отношениями с клиентами по сделкам, которые на них происходят, и получают прибыль от площадки. Kuest — это инфраструктура: она позволяет тысячам операторских брендов владеть отношениями с клиентами по сделкам, которые происходят на каждой из их площадок, при этом маржа площадки передается оператору и небольшая комиссия за протокол.
Стратегический вопрос для оператора заключается не в том, «на какой площадке я буду торговать?» — это вопрос трейдера. Это «Хочу ли я построить инфраструктуру или открыть площадку?» Если ответ — «управлять площадкой» (что свойственно почти каждому оператору дистрибуции), то Kuest — это путь, потому что Polymarket и Kalshi не занимаются операторской инфраструктурой.
Варианты использования, соответствующие каждой комбинации
Операторам не нужно выбирать один. Самые сложные стратегии операторов 2026 года используют комбинации.
Комбинация 1: развертывание Kuest + институциональное партнерство Kalshi. Оператор со штаб-квартирой US может запустить международное развертывание на базе Kuest для аудиторий, не относящихся к US, одновременно реализуя схему распространения Kalshi (аналогично XP × Kalshi) для институциональных US. поток. Этой модели следовали сами XP: они являются дистрибьюторским партнером Kalshi для институционального потока на площадку US, и отдельно они оценивают инфраструктуру Kuest для бразильской розничной аудитории, которую Kalshi не может обслуживать.
Комбинация 2: развертывание Kuest + зеркало ликвидности Polymarket. Операторское развертывание Kuest может отражать рынки Polymarket, на которых основные вопросы одинаковы. Поток заказов при развертывании оператора вносит свой вклад в общую книгу, которая включает в себя глубину, согласованную с Polymarket. Оператор получает ликвидность уровня Polymarket под собственным брендом и в своей юрисдикции.
Комбинация 3: развертывание Kuest + создание собственного рынка. Медиа-оператор с нишевой аудиторией может работать в основном на рынках с длинным хвостом, специфичных для его ниши, с возможностью также размещать основные зеркальные рынки. Основные рынки получают общую ликвидность; рынки с «длинным хвостом» формируются из аудитории оператора.
Операторы, которые будут определять эту категорию в течение следующих 24 месяцев, не являются операторами, выбирающими одну платформу; это операторы, которые комбинируют платформы в соответствии со своей аудиторией и своей позицией.
Что мы ожидаем изменить в ближайшие 12 месяцев
Эта категория развивается достаточно быстро, поэтому период полураспада любого честного сравнения составляет 12 месяцев. С того места, где мы сидим, видны три изменения, и они должны учитываться при принятии долгосрочного решения.
Polymarket продвигается к институциональному доступу. Сбор средств в 2025 году поставил Polymarket на путь более сложной институциональной интеграции — рельсы блокчейн-торговли, столы OTC и инфраструктуру отчетности, которая отвечает потребностям профессиональных распределителей в юрисдикциях, которые уже разрешают участие в сети. Ожидается, что в течение года разрыв между торговлей на Polymarket и торговлей на регулируемой площадке US значительно сократится для институциональных потоков, не относящихся к US.
Kalshi переходит на рынок розничной торговли и заключает долгосрочные контракты. Недавнее добавление контрактов на спортивные мероприятия и партнерские отношения, примером которых является XP, позволяют предположить, что Kalshi расширит как широту контрактов, так и широту доступа. Ожидайте, что розничная торговля на базе Kalshi будет реализована в большем количестве каналов сбыта US, и ожидайте, что каталог утвержденных контрактов будет расширяться быстрее, чем это было исторически.
Уровень протокола Kuest уплотняется. По мере того, как все больше операторов используют одну и ту же общую ликвидность, глубина единой книги растет мультипликативно. Мы ожидаем, что спреды первого дня для развертывания оператора Kuest сузятся еще на 30–40% в течение следующего года, поскольку все больше операторских брендов вносят поток заказов в общую книгу. Это увеличивает разрыв между качеством исполнения трейдеров на платформе Kuest и альтернативами.
Стратегия оператора, которая лучше всего стареет во всех трех этих изменениях, — это та, которая владеет аудиторией и наследует инфраструктуру. Polymarket и Kalshi развиваются как площадки; Kuest развивается как протокол; операторы, которые участвуют в изменениях, — это те, чей собственный бренд находится перед развивающимся стеком, который они лично не поддерживают.
Как думать о решении
Краткая схема для получения правильного ответа:
- Вы трейдер? Используйте Polymarket, если вы находитесь за пределами US, Kalshi, если вы внутри US. Kuest — это не ваша платформа — вы торговля на операторских площадках, построенных на Kuest.
- Вы являетесь учреждением со штаб-квартирой US, желающим регулировать воздействие? Kalshi, возможно, с развертыванием Kuest для не-US зрители рядом.
- У вас есть другой оператор дистрибуции? Брокерский, крипто-родная биржа, СМИ, создатель, букмекерская контора, финтех. Kuest, почти наверняка.
- Вы пытаетесь стать следующим Polymarket или Kalshi? собственная инфраструктура площадки. Путь протокола вам не поможет; вам нужно владеть каждым слоем, потому что ваш ров — это место проведения сам.
Для подавляющего большинства операторов, с которыми мы работаем, ответом является вариант 3: у них есть дистрибуция, они не хотят быть конкурентами Polymarket и Kalshi, владеющими площадками, и им нужна инфраструктура, которая позволит им обслуживать свою аудиторию под собственным брендом. Это тезис уровня протокола, и именно такую позицию занимает Kuest.