圣保罗的一位交易员在某个星期三早上醒来,看着美联储在巴西利亚时间下午2点 将利率下调25个基点,并立即明白这一举动对她的客户在本地术语中意味着 什么——但如果她想在下次决议之前建立方向性头寸,她做不到。Polymarket 在某些类别中对她所在国家进行地理封锁。Kalshi对她完全关闭。国债期权 是一种美国清算工具,她需要在美国注册的主经纪关系才能访问。她使用的 本地经纪商根本不托管事件合约。美联储的决议是本季度全球影响最大的 金融事件,然而为其定价的场所对三分之二关心结果的人来说,实际上是 不可用的。
这种不对称是下一个十年的核心金融基础设施问题。全球事件本质上是全球性 的。为它们定价的市场却一直无可救药地局限于本地。弥合这一差距价值数 万亿美元的可触及交易量,而预测市场是第一个在结构上为做到这一点而 构建的资产类别。
本文是为什么的长篇论述。如果您处于评估的较早阶段, 预测市场入门 涵盖了基础知识,而 金融未来论述 涵盖了为什么这一类别本身成为一种原语。本文是该论述在地理和运营上的 延伸:为什么预测市场是第一个不必按司法管辖区重新构建的资产类别, 以及一旦事件定价市场从第一天起就真正全球化,会变得可能的事情。
上面的数字是一个故意宽泛的估计,因为底层"有人愿意付钱来对冲或投机的 事件"的范围比迄今任何调查所测量的都要广。毫无疑问的是,这一范围至少 比预测市场类别目前2200亿美元年度名义价值大一个数量级。这一差距就是 机会,而下一个十年是弥合这一差距的窗口。
全球事件是全球的。为它们定价的市场不是。
考虑2026年最值得定价的全球事件,并对每一个询问:"谁有权访问直接为 此定价的市场?"
美联储的利率决议在新闻发布会后几秒内就被法兰克福、东京、圣保罗、孟买 和拉各斯读到。这些城市的宏观基金都间接运行利率敞口——通过国债期货、 通过掉期市场、通过外汇对冲——但它们都无法在自己的司法管辖区内对下次 决议采取干净的二元观点。全球事件是全球的;定价表达却是分散的。
国际足联世界杯决赛被近20亿人观看。文化和经济影响跨越每一个大陆。为 结果定价的博彩市场在数十个互不沟通的本地制度中获得许可。孟买的交易员 对概率的定价与布宜诺斯艾利斯的交易员不同,因为他们在不同的账本上 交易,流动性不同,处于不同的地理封锁背后。信息是相同的;市场却不是。
地缘政治事件——政变、选举、条约、制裁方案——影响全球的供应链、货币 和风险溢价。伦敦的再保险柜台、休斯顿的石油交易员和北京的政策研究人员 都对同一结果有切身利益。然而,他们以二元、按事件结算形式表达这一观点 的唯一机制,是恰好可用的本地预测市场场所(如果有的话)。
科学结果——临床试验、药物批准、复制研究、气候测量——具有全球范围内 推动研究预算和资本配置的后果。事件由单一委员会或单一数据片段决定。 为其定价的"市场"在历史上一直为零。
这种模式在一个又一个类别中重复。全球事件本身是固有的全球性的,因为 世界是相互连接的。为它们定价的市场是固有的本地性的,因为金融监管是 国家性的。
历史原因:金融基础设施一直是国家性的
股票交易所是国家性的。期货清算是国家性的。银行托管是国家性的。即使 "全球"投资银行也作为由报告结构维系在一起的国家实体星座运作。这并非 因为有人想要国家性碎片化;而是因为金融市场所依赖的基础设施——清算、 结算、托管、KYC、监管报告——是在互联网之前建立的,并围绕国家法律 体系进行了改造。
当被定价的事物也大多是国家性的时候,这种安排是有效的。19世纪利物浦 航运公司的股票由利物浦的人交易,因为相关信息与利物浦相关。20世纪 美国国债期货合约由可以通过美国清算交易所合法以美元交易的人交易。 碎片化遵循底层资产的自然形态。
但全球事件不会以这种方式碎片化。美国国债利率决议为全球每种货币的每 个借款人定价资本成本——通过掉期基差、通过外汇、通过风险溢价。它是 一个全球性影响事件,其下游效应忽略边界。通过仅限美国的场所为其定价 是金融基础设施如何建造的历史偶然事件,而不是该事件经济意义的属性。
对于几乎所有具有重大影响的事件来说都是如此。全球事件是全球的;为它们 定价的遗留基础设施是国家性的。弥合这一差距需要从第一天起就被设计为 与地理无关的基础设施——这正是预测市场协议所成为的样子。
突破:稳定币基底
使全球事件市场成为可能的技术变革是具体且最近的。这就是稳定币作为 结算基底的成熟。
预测市场需要三样东西才能运作:一种接受抵押品的方式、一种撮合订单的 方式,以及一种结算结果的方式。在遗留基础设施中,每一种都需要受监管 的国内交易对手——抵押品需要银行,撮合需要交易所,结算需要清算所。 这些都不能全球扩展;每一个都锚定到特定的司法管辖区。
稳定币(特别是USDC和USDT)将该要求的第一部分压缩为公共blockchain 原语。持有USDC的钱包在圣保罗、伦敦和新加坡在功能上是相同的。抵押品 以美元计价、在链上、可在数秒内跨境转移,且不受任何国家银行轨道的 限制。仅此一点就可以运营任何钱包都可以参与的单一全球订单簿。
matching engine和结算层自然地随之而来。在链下运行、在链上结算成交 的matching engine,可以为任何司法管辖区的用户提供相同的延迟和相同的 公平性保证。通过乐观预言机解析的结算smart contract(我们在 解析文章 中介绍了机制)不关心任何一方交易对手的司法管辖区。
稳定币是使全球事件市场变得可信的基底。其上的协议层是将可信度转化为 产品的东西。
"全球"在实践中意味着什么
"全球"有不同的层次。一个对50个国家的用户可用的平台比对5个国家可用 的平台更全球,但运营一个真正服务于每个大陆的venue的运营现实有几个 具体维度。
运营时间。 传统金融市场会关闭。NYSE在美东时间下午4点关闭。CME 有每日交易时段窗口。伦敦的LSE有自己的时间。亚洲的交易员希望在美东 时间凌晨2点对美国全球事件采取观点,完全被锁在遗留基础设施之外。在 无许可smart contract上运行的预测市场不会关闭。账本在美东时间凌晨2点 打开,在孟买下午6点打开,在悉尼上午9点打开。这不是任何人明确设计的 功能——这是在没有营业时间的基础设施上运行的属性。
延迟一致性。 在无许可市场上的圣保罗交易员看到的账本状态与纽约 交易员相同,模数互联网往返时间。没有特权数据流,没有共置的做市商, 没有与地理相关的不对称信息优势。延迟一致性很重要,因为专业交易员 不会参与他们因居住地而系统性处于不利地位的市场。
货币中立性。 以稳定币结算意味着交易员不必考虑头寸本身的外汇风险。 以0.42 USDC购买YES合约的圣保罗交易员,除了对全球事件的观点外,并未 运行BRL-USD敞口。该合约是全球事件概率的干净表达。
身份摩擦。 受监管的venue需要KYC,这是其自身的地理绑定形式 (KYC管道是国家性的)。无许可市场允许交易员连接钱包并交易,无需进 一步的身份验证。对于任何司法管辖区的精明交易员来说,这就是"我可以 交易"和"我需要国内经纪关系来表达这一观点"之间的区别。在无许可协议 之上叠加可选KYC的运营者,可以为需要的用户提供基于身份的访问(例如, 具有内部合规要求的机构柜台),而不强制对不需要的零售受众进行KYC。
这些属性的组合就是"全球设计"实际上提供的东西。它不是营销主张。它是 在没有内置国家假设的基础设施上运行的结构属性。
案例研究列表:受益最大的全球事件
具体的事件类别显示了释放是多么显著。这些是遗留基础设施留下最多价值 的类别。
宏观决策
中央银行利率决议、CPI数据、就业报告、贸易差额公告。每一个都是推动 全球资本流动的全球性影响事件。每一个目前几乎完全通过美国清算工具 (国债期货、掉期利率、利率期权)进行定价,这些工具对大多数非美国 交易员来说是不可访问的。
关于美联储决策的全球预测市场立即向具有互联网访问权限的每个司法管 辖区的交易员开放了宏观观点的直接表达。仅在Polymarket上,该类别的 交易量就有意义(截至2026年第一季度,每月约3亿美元);如果普遍可 访问,宏观决策的全球可触及交易量,合理估计是这一数字的10–20倍。
地缘政治和政治事件
选举、公投、条约结果、冲突解决。这些全球事件推动了全球货币、商品 和主权债务的风险溢价。目前唯一的直接表达是通过对大量感兴趣的交易 员进行地理封锁的预测市场。
南亚、拉丁美洲、非洲和中东对政治预测市场的受众数量庞大,而且大部 分尚未开发。在共享全球流动性上运行的本地品牌venue给这些受众一个 尊重他们的语言、监管立场和支付轨道的venue,同时仍然以全球流动性 为全球事件定价。
体育和文化全球事件
体育结果是最本质上全球的全球事件类别。世界杯、奥运会、F1、主要网 球锦标赛、全球足球联赛——所有都被跨越每个大陆的受众观看。这里的 遗留基础设施是体育博彩公司,它们按司法管辖区受到严格监管,并具有 非常高的抽水率(4–10%有效vig)。
对相同结果的预测市场合约对交易员有显著更好的单位经济效益(通常 1%运营者费用,30–60bps点差),并解锁跨境参与。该类别足够大,以至 于单一全球事件——世界杯决赛——可以将单日预测市场交易量提高一个 数量级。
科学和企业里程碑
药物批准、临床试验读出、复制研究、并购完成概率、收益结果、技术 发布。这些是全球事件类别的长尾,而且大多数今天实际上没有市场。 它们由分析师在内部预测,并在行业圈子内非正式地下注,但价格未被 聚合,参与者未因正确而获得报酬,而且由此产生的预测大致与任何 单个分析师的猜测一样好。
通过预测市场为这些全球事件定价,解锁了一种从未在规模上存在过的 预测类别。应用——用于制药研究、并购风险套利、企业战略——仍在 被发现。
气候和自然全球事件
飓风登陆、干旱严重程度指数、温度异常、碳排放读数。这些全球事件的 经济后果跨越保险、农业、能源和移民模式。当前的定价机制是巨灾债券 (仅限机构)和参数化保险(特定用例)。对相同全球事件的预测市场合约 将面向更广泛的受众,并可以馈入参数化结算链,正如我们在 金融未来文章 中提到的。
运营者如何在全球解锁这些——协议层模型
运营全球事件市场的技术能力存在。更难的问题是分发。大多数交易员不发 现也不信任无许可平台;他们信任他们已经在使用的经纪商、交易所或媒体 品牌。"全球协议"和"全球采用的产品"之间的差距是本地分发。
协议层模型明确解决了这一差距。本地运营者——经纪商、加密货币交易所、 媒体运营者、体育博彩公司——在共享全球基础设施上托管自己品牌的预测 市场venue。交易员与他们信任的品牌互动,使用他们说的语言,以他们持 有的稳定币结算,并对一个他们不必知道存在的全球订单簿进行执行。
这与全球电子商务的形式相同。从巴西商家购买的巴西买家不会想到Stripe 或AWS——他们看到的是一个葡萄牙语店面,带有本地支付方式和本地客户 服务。在底层,该商家在跨越任何其他司法管辖区任何其他商家扩展的全球 基础设施上运行。当本地运营者在共享协议上托管全球事件合约时,预测 市场达到了相同的模型。
我们在 15分钟启动文章 中介绍了运营者剧本,在 成本和时间分析 中介绍了构建与授权决策。全球事件论述的关键点是,协议层使分发模型 碎片化,同时保持流动性模型统一。运营者在本地分发上获胜;协议在全 球流动性上获胜;交易员在两者上都获胜。
这在经济上释放了什么
通过统一协议层为全球事件定价的经济影响足够大,即使保守估计也会产生 不熟悉的数字。
直接交易量。 跨预测市场venue目前2200亿美元的年度名义价值受访问 限制。一个真正全球的类别,具有本地分发和全球流动性,在十年内合理 清算3-5万亿美元的年度交易量——超过当前运行率的10倍。这不是疯狂的 说法;它大致与1980年后全球交易所访问开放后股票市场在半个世纪中 经历的相同增长倍数。
运营者收入。 运营者费用对3-5万亿美元的年度名义价值,按行业标准 0.8-1.2%的费率,产生240-600亿美元的年度运营者收入,分布在数百或 数千个运营者品牌中。相比之下,整个全球体育博彩行业目前产生约600亿 美元的净收入。规模化的预测市场是一个规模相似的相邻行业,目前是其 中一小部分。
降低的表达成本。 通过预测市场合约表达全球事件观点的交易员支付 约1%的运营者费用加30-60bps的点差,总往返成本在1.6-2.2%范围内。 通过遗留工具(期权、期货、定制衍生品)表达相同观点通常成本是其2-4倍。 成本降低本身就是一种经济释放——通过遗留基础设施表达不经济的观点 变得可以通过预测市场进行交易,这为该类别增加了新的流量。
信息聚合价值。 最难量化但潜在最大的影响是更好预测的价值。中央 银行、政府和企业根据预测做出决策。从流动预测市场得出的预测在系统 上比专家判断更准确。即使在宏观层面预测精度的适度提高,也会转化为 有意义的经济价值——更精准的政策、更好的资本配置、规模上更少的预 测错误。
语言、货币和信任——面向人的全球问题
全球事件市场的技术基础设施是问题的后半部分。前半部分是人为的:交易 员信任他们认识的品牌、说的语言、已经使用的支付轨道。一个忽视这一 现实的全球可用协议最终会让其大部分潜在受众坐在边线上。
这是运营者处理的部分,而协议明确不处理。巴西零售交易员信任XP,因为 XP是一个巴西品牌,具有巴西客户支持、巴西监管机构在背后,以及在体 验的每一部分都有葡萄牙语副本。同一个交易员不信任Polymarket——不是 因为Polymarket不可信,而是因为该品牌不熟悉,而且UX是外国的。这一差 距Polymarket无法弥补;它可以由在Polymarket使用的同类基础设施上运行 的巴西品牌弥补。
这在每个主要司法管辖区都是真实的。孟买的交易员需要印地语UX、熟悉 的支付提供商和他们已经信任的品牌。柏林的交易员需要德语UX和受监管 的欧盟托管安排。利雅得的交易员需要阿拉伯语副本和适用的伊斯兰教法 合规合约设计。底层的稳定币和共享流动性基底是相同的;面向运营者的 界面在每个市场都不同。
做对这一点的运营者在其地区拥有永久的受众归属。试图发布单一全球UX 的运营者最终会在每个不是其本国市场的市场失败。协议模型的存在是为 了使面向运营者的界面可按地区配置,而不强制底层基础设施按地区重建。
监管导航的现实
上述论述假设监管导航有效。值得明确说明这在实践中意味着什么,因为 "具有本地分发的全球协议"不等于"无监管者"。
2026年在主要司法管辖区出现的监管模式是混合的。协议本身在任何用户都 可以访问的无许可基础设施上运行。运营者级别的覆盖是监管合规所在的 位置。巴西的运营者运行符合CVM指南的KYC和报告。欧盟的运营者运行符合 ESMA新兴全球事件合约框架的结构。美国的运营者要么在Kalshi受监管的 模型内工作,要么接受美国目前在可触及市场之外。
这与2010年代支付的工作方式相同。Stripe运营全球支付基础设施。本地 商家通过Stripe按国家的合规覆盖来遵守本地支付法规。商家不必成为 支付法规专家;基础设施提供商为他们处理。
预测市场正在出现相同的姿态。协议提供全球基底;运营者通过协议提供商 维护的预构建监管模板叠加本地合规。运营者不需要成为全球事件合约监管 专家就可以在其司法管辖区启动;他们需要从协议的监管工程中继承合规。
我们预计在2027年看到的逆转(一个或多个司法管辖区收紧)将锐化这种 覆盖,而不是打破协议模型。一直在运行乐观合规的运营者将被迫升级; 处于协议合规覆盖上的运营者已经在新姿态所要求的位置。我们在 市场分析文章 中介绍了这种动态。
下一个十年的竞争形态
从成功的全球事件论述中出现的市场结构是具体且有趣的。三种模式将在 五年内可见。
少数全球venue,众多本地运营者。 venue层将整合。Polymarket的 等价物将存在用于无许可流量;Kalshi的等价物将按主要受监管司法管 辖区存在。全球将有三到七个司法管辖区定义性的venue,它们将吸引 机构和高频流量。
运营者层将朝相反方向碎片化。数百,然后数千的本地运营者品牌将在共 享协议基础设施上托管预测市场venue。这些品牌将是国家性的(地区 经纪商)、垂直性的(特定体育的运营者、专注宏观的运营者)或受众 特定的(创作者主导的venue)。底层的协议基础设施将是共享的。
幕后的跨司法管辖区流动性流。 在巴西运营者的部署上下注的巴西 交易员,贡献给新加坡交易员所提取的同一共享账本的订单流。他们彼此 看不见;他们也不需要看见。协议匹配他们的订单,而不向任何一方暴露 跨境流量。运营者只看到接触其venue的流量部分;协议看到统一的账本。
机构整合加深。 宏观基金和自营柜台将预测市场头寸整合到现有风险 框架中。预测市场敞口的报告标准得以发展。最终,预测市场合约成为标 准投资组合风险系统中可接受的风险类型,与股票、期货、期权和掉期并列。
每种模式都强化其他模式。全球venue需要本地运营者来捕获分发。本地运 营者需要共享流动性来在执行上竞争。机构流量既需要规模上的整合venue, 也需要运营者级别的访问以适应司法管辖区。
运营者现在应该做什么
可操作的影响分为三类,取决于您所处的位置。
如果您是地区经纪商。 开始评估专门针对您受众关心的全球事件类别 的预测市场产品覆盖。宏观和政治全球事件具有最干净的契合度,因为监 管环境最为宽松。体育和企业事件将随着这些框架的成熟而跟进。
评估成本很小(通过协议层进行沙盒部署需要几个小时)。在您的司法管 辖区迟到的成本很大(谁先启动谁就获得多年复合的受众归属)。
如果您是加密原生交易所。 将预测市场SKU添加到您现有的交易产品 中。您的受众已经熟悉稳定币结算、链上托管和无许可访问。预测市场在 您的UX中的附加价值是渐进的,监管开销很低,因为您的受众已经在链上 监管周界内(或在法币轨道监管周界外,取决于司法管辖区)。
如果您是媒体或创作者运营者。 最不发达的预测市场垂直领域是细分 特定类别。创作者受众对特定主题高度参与,通过预测合约为这些主题定 价同时解锁货币化和参与度。创作者主导的venue的单位经济效益显著优 于在同一受众上的广告或联盟收入的单位经济效益。
我们与所有这三类运营者合作过,剧本是明确的。 15分钟启动剧本 涵盖了部署。 费用模型文章 涵盖了货币化。这些模式有效。
为什么这是一个2026-2028的窗口
"现在"特别重要的原因是协议基础设施已经成熟到足以支持全球事件论述, 但运营者格局仍然大部分是空的。到2028年,主要司法管辖区的受众归属 将被2026年启动的运营者锁定。
2026年的运营者是在为新土地竞争。2028年的运营者将与现任者竞争。在 那一过渡中,受众获取成本上升一个数量级,而在早期窗口锁定其受众的 运营者将继续复合,而后期进入者将支付使其单位经济效益边缘化的获取 成本。
同样的模式在支付中上演(Stripe的窗口是2010-2014),在云基础设施 中上演(AWS的窗口是2008-2012),在加密货币交易所中上演(领先的 全球品牌在2017-2019锁定了其位置)。通过协议加运营者模型扩展的类 别有一个定位便宜的窗口,之后就不便宜了。
对于预测市场,这个窗口现在是,并持续到大约2027年底。到2028年,每 个司法管辖区的主要运营者品牌将可见。到2030年,取代它们将需要大多 数挑战者所不具备的资本和耐心。
定义全球事件经济的运营者是那些在启动容易时启动的人。协议层使启动 变得容易;受众捕获将是永久的。