Первое, что возникает у большинства аналитиков при взгляде на рынки прогнозов, — это задаться вопросом, к какой из существующих категорий финансовых рынков они принадлежат. Являются ли они своего рода акциями? Что-то вроде фьючерсного контракта? Что-то новое? Честный ответ заключается в том, что рынки предсказаний имеют общие механические характеристики как с акциями, так и с фьючерсами, но оценивают то, чего не ценит ни один из них, поэтому они не попадают ни в одну из категорий.
Этот пост представляет собой структурное сравнение: какова на самом деле цена каждого инструмента, чем отличаются книги заказов и механика расчетов, где находится эффективность капитала, как выглядит динамика ликвидности и почему границы между этими тремя классами активов начинают стираться, что благоприятствует рынкам прогнозирования на следующее десятилетие.
Если вы уже начали оценивать эту категорию, учебник по рынку прогнозов охватывает основы. В этом посте предполагается, что вы уже прошли эти основы и хотите поместить рынки прогнозов в более широкую структуру рыночной структуры.
Сколько на самом деле стоит каждый рынок
Самый простой способ сравнить три типа финансовых рынков — начать с их цен, поскольку остальная часть структуры (соответствие, расчеты, капитал, ликвидность) вытекает из этого одного факта.
Фондовый рынок оценивает право на будущие денежные потоки фирмы. Когда вы покупаете акцию Apple, вы навсегда покупаете остаточное право на свободный денежный поток Apple, плюс право голоса и ликвидационный старшинство ниже долга. Цена отражает текущую стоимость всех ожидаемых будущих денежных потоков, дисконтированную на требуемую доходность капитала. Эта цена постоянно меняется, потому что меняются ожидания относительно этих денежных потоков.
Фьючерсный рынок оценивает форвардную поставку базового актива. Фьючерсный контракт WTI на сентябрьскую поставку оценивает ожидаемую спотовую цену барреля нефти на сентябрьскую дату расчетов, а также стоимость переноса с настоящего момента до следующего момента (хранение, финансирование, удобный доход). Контракт представляет собой обязательство поставить или принять поставку базового актива. Даже при расчете наличными цена отслеживает базовую цену.
Рынок прогнозов оценивает вероятность конкретного события. Бинарный контракт, по которому выплачивается $1, если Fed снизит ставки в июле, оценивается с учетом подразумеваемой рынком вероятности этого снижения. Нет базового актива, нет денежного потока, нет поставки. Цена представляет собой чистую вероятностную оценку, выраженную в расчетной валюте.
Это три структурно разные вещи. Акция — это претензия на право собственности; будущее — это требование о доставке; Контракт на предсказание — это заявление об истинности утверждения о будущем. Механизмы, вытекающие из каждого из этих утверждений, существенно различаются.
Эффективность капитала: самое недооцененное отличие
История эффективности капитала — это то, где рынки прогнозов незаметно превосходят по доходности как акции, так и фьючерсы, и это история, которую большинство инвесторов обнаруживают поздно.
Эффективность капитала фондового рынка. Когда вы смотрите на акции в направлении $100, вы увеличиваете капитал на $100. Вы можете использовать маржу для увеличения кредитного плеча в 2–4 раза в зависимости от Reg T или вашего прайм-брокера, но базовая капиталоемкость высока. Чтобы выразить направленный взгляд $1M на акции, вам необходим капитал порядка $250k–$500k.
Эффективность фьючерсного капитала. Фьючерсы учитываются через маржу, поэтому авансовый капитал намного меньше — обычно 5–15 % от номинального, в зависимости от контракта. Чтобы оценить направленный взгляд на $1M фьючерсов на CME S&P, вы вкладываете начальную маржу примерно $50k–$80k. Компромисс заключается в том, что в период до истечения срока вы подвергаетесь риску маржинальных требований по рыночной стоимости; Неблагоприятное движение может привести к ликвидации до того, как ваша точка зрения окажется верной.
Эффективность капитала рынка прогнозов. Контракты прогнозирования имеют встроенный предел капитала: худший случай для контракта YES заключается в том, что он рассчитывается на уровне $0, поэтому максимальным убытком является уплаченная премия. Чтобы выразить точку зрения $1M-equivalent на рынке прогнозов, вам нужна именно стоимость контрактов, которая зависит от подразумеваемой вероятности. Торговля контрактом YES по $0.42 на условном представлении $1M стоит $420k. Дисперсия ограничена; нет маржинальных требований; в худшем случае полностью обеспечено при вводе ордера.
| Измерение | Акции | Фьючерсы | Рынки прогнозов |
|---|---|---|---|
| Капитал, необходимый для направленного обзора $1M | $250k – $500k | $50k – $80k | Только Премиум (например, $420k) |
| Риск маржинального требования до истечения срока действия | Ограниченный (Reg T) | Высокий | Нет |
| Максимальная потеря | Размер позиции | Неограниченный (бессрочные контракты) | Премиум уплачен |
| Риск распада во времени | Нет | В основном нет (стоимость переноски) | Низкий (бинарный при наступлении срока) |
| Стоимость переноса | Заимствование при короткой позиции | Хранение, финансирование | Нет |
Именно история эффективности капитала делает рынки прогнозов полезными в качестве хеджирования. Фонд, владеющий казначейской позицией $50M с риском продолжительности, может застраховаться от конкретного сценария сокращения Fed, купив условную позицию $300k в бинарном CPI или контракте на основе решения по ставке. Срок действия контракта истекает в известную дату с ограниченными убытками; нет маржинальных требований; стоимость именно премиум. Это гораздо более эффективно с точки зрения капитала, чем создание того же хеджирования с помощью казначейских опционов или фьючерсов на процентные ставки.
Механика расчетов: окончательные vs текущие
Три класса активов рассчитываются по-разному, и механизм расчетов существенно влияет на опыт трейдера.
Расчеты на фондовом рынке продолжаются. Акции не имеют срока действия. Вы держите их до тех пор, пока не решите продать. «Расчет» — это всего лишь расчет Т+2 (или Т+1 на современных рынках) по совершенным вами сделкам. Сама позиция может удерживаться неопределенно долго, при этом денежные потоки будут поступать в виде дивидендов.
Расчеты по фьючерсам являются окончательными, но скользящими. Срок действия каждого фьючерсного контракта истекает в определенную дату. По истечении срока позиция рассчитывается по окончательной расчетной цене — либо физически (поставка базового актива), либо в денежной форме. Трейдеры, которые хотят непрерывного воздействия, должны «свернуть» — закрыть истекающий контракт и открыть следующий, неся транзакционные издержки в каждом цикле.
Расчеты на рынке прогнозов полностью окончательны. Каждый контракт на прогнозирование имеет единую дату разрешения. При разрешении контракт выплачивает $1 стороне, которая была права, и $0 стороне, которая ошиблась. Нет ни перемотки, ни постоянного риска, ни ставки финансирования. Контракт имеет известный срок действия и известное распределение конечной стоимости (двоичное).
Именно эта терминально-ограниченная структура позволяет контрактам рынка предсказаний действовать как более чистое выражение убеждений. Трейдеру, который считает, что Fed снизит ставки в июле, не обязательно продавать квартальные фьючерсы или поддерживать маржу против неопределенного риска. Они покупают контракт, удерживают его до погашения и либо получают $1, либо признают, что точка зрения была ошибочной. Дисциплина, налагаемая терминальными расчетами, как ни странно, является одной из вещей, которая делает трейдеров рынка прогнозов в среднем более дисциплинированными, чем трейдеров акциями или фьючерсами.
Мы подробно рассмотрели механику разрешения в посте о разрешении и уровне расчета . Для контекста сравнения здесь важно лишь то, что структура конечных выплат фундаментально отличается от скользящей структуры фьючерсов или структуры неопределенного хранения акций.
Динамика ликвидности: где расходятся книги
Книги заказов на акции, фьючерсы и рынки прогнозов используют один и тот же примитив — центральную книгу лимитных заказов, — но они различаются тем, как книга ведет себя по мере приближения истечения срока действия и тем, как глубина распределяется по ценовому спектру.
Книги фондового рынка. Акции фактически имеют непрерывный временной горизонт, поэтому книга примерно стационарна во времени. Глубина распределена по широкому ценовому диапазону (поскольку базовая стоимость меняется), и самая глубокая книга обычно находится вблизи текущей цены. Основные акции (входящие в S&P) имеют внутренний спред $10M+; средние заглавные содержат $100k – $1M; акциями компаний малой капитализации можно торговать в незначительной степени.
Книги о фьючерсах. Фьючерсы имеют определенный срок действия. Книга самая глубокая в контрактах на первый месяц и сокращается для контрактов с более поздними датами. По мере приближения срока действия книга первого месяца становится плотнее (все больше участников концентрируются на контракте, который вот-вот будет урегулирован), и книга следующего месяца начинает брать верх. Динамика крена создает предсказуемую структуру.
Книги рынка прогнозов. Контракты на прогнозирование также имеют окончательный срок действия, но распределение по глубине качественно иное. Самая глубокая книга близка к подразумеваемой вероятности — т. е. к средней точке, где большинство трейдеров придерживаются аналогичной точки зрения. По мере приближения разрешения книга сжимается к 0 или 1: рынок, который находится на уровне $0.95 за неделю до разрешения, обычно сходится к $0.99+, поскольку результат становится все более очевидным. Терминальная бинарная природа означает, что глубина концентрируется вокруг вероятности консенсуса с низкой ликвидностью на хвосте — форма, отличная от акций или фьючерсов.
Эта форма имеет практические последствия. Трейдер рынка прогнозов, пытающийся выразить сильную противоположную точку зрения (т. е. пытающийся купить YES, когда подразумеваемая вероятность равна 5%), сталкивается с недостаточной ликвидностью в хвосте. И наоборот, подъем рынка 50/50 почти всегда обходится дешево. Трейдер, который понимает эту структуру, имеет значительное информационное преимущество; Трейдер, который рассматривает книгу как акции, будет удивлен ценами исполнения на крайних значениях.
Агрегация информации: рынки как оракулы
Самая глубокая причина, по которой рынки прогнозов имеют значение, заключается не в эффективности их капитала или механике расчетов. Дело в том, что они собирают информацию о будущих событиях более четко, чем любой другой механизм, изобретенный человеком, включая экспертные прогнозы, опросы и политическое моделирование.
Акции агрегируют информацию о компаниях. Цена Apple отражает коллективное представление рынка о будущих денежных потоках Apple. Оценки аналитиков по акциям калибруются по ценам на акции, а не наоборот: когда цены и оценки аналитиков расходятся, в долгосрочной перспективе цены выигрывают.
Фьючерсы агрегируют информацию о предложении сырьевых товаров, спросе и форвардных ценах. Кривая WTI в любой данный момент представляет собой коллективное рыночное ожидание цен на нефть в течение следующих 24 месяцев. Нефтеперерабатывающие предприятия, производители и трейдеры — все они имеют на кону материальные деньги, а кривая уже давно является более точной, чем прогнозы экспертов.
Рынки прогнозов агрегируют информацию о дискретных будущих событиях. Подразумеваемая вероятность в контракте на принятие решения Fed — это коллективное представление рынка о вероятности сокращения — и эта подразумеваемая вероятность постоянно превосходит прогнозистов-экспертов, модели опросов и рейтинговых агентств на многолетних выборках. Электронные рынки Айовы продемонстрировали это на выборах US в 1990-х годах; Polymarket продемонстрировал это на политических и макрособытиях гораздо большего масштаба в 2020-х годах.
Классы активов имеют общее свойство: когда на карту поставлены реальные деньги, цены, которые они коллективно публикуют, более честны, чем мнения, которые они в противном случае высказали бы добровольно. Но рынки прогнозов имеют уникальную возможность сделать это для событий, у которых нет фондового или фьючерсного рынка — «длинного хвоста» дискретных будущих событий, которые имеют значение для операторов, правительств и распределителей, но не хеджируются естественным образом с помощью традиционных инструментов.
Профиль риска: ограниченный и неограниченный
Профиль риска позиции на рынке прогнозов качественно отличается от позиции по акциям или фьючерсам, поскольку выигрыш ограничен конструкцией.
Акции. Длинная позиция по акциям имеет ограниченную нижнюю сторону (максимальный убыток равен размеру позиции) и неограниченную верхнюю сторону. Короткая позиция по акциям имеет противоположное свойство — ограниченный потенциал роста (акция не может опускаться ниже $0) и неограниченный потенциал снижения. Большинство портфелей акций имеют чистую длинную позицию, поэтому асимметрия благоприятна, но маржинальные требования и принудительная ликвидация создают нелинейный риск.
Фьючерсы. Фьючерсная позиция теоретически имеет неограниченный потенциал снижения с обеих сторон, поскольку базовый актив может двигаться непредвиденным образом, а маржинальные требования могут увеличиваться. На практике наложенные биржей автоматические выключатели и лимиты позиций ограничивают худший случай, но опыт маржин-колла при движении на 4σ вполне возможен для товарных или процентных фьючерсов.
Рынки прогнозов. Обе стороны торговли на рынке прогнозов связаны со строительством. По контрактам YES выплачиваются $0 или $1; НИКАКИЕ контракты не платят $0 или $1; максимальный убыток для любой из сторон — это уплаченная премия. Маржинальные требования отсутствуют, поскольку в худшем случае залог уже обеспечен при вводе ордера. Эта структура привлекательна для трейдеров, которые хотят высказывать выразительные взгляды, не подвергая себя операционным сложностям управления рисками, связанными с рыночной ценой.
Обратной стороной является то, что потенциал роста также ограничен. Контракт YES, купленный по $0.42, имеет максимальную выплату $1, и доходность 138%. Это серьезная награда за правильный взгляд, но это не «10-кратная» доходность в стиле криптовалют. Рынки прогнозов — это место, где можно выражать убежденные взгляды, а не колебаться.
Когда каждый инструмент правильный
Не каждая точка зрения лучше всего выражается на рынке прогнозов. Честно говоря, каждый из трех инструментов является подходящим инструментом для разных классов взглядов.
Используйте акции, если вы думаете о долгосрочных денежных потоках компании. «Apple продаст больше iPhone, чем прогнозирует консенсус, в течение следующих пяти лет», — таково мнение акционеров. Для этого не существует чистого рынка предсказаний или фьючерсного выражения.
Используйте фьючерсы, если вы рассматриваете цену базового актива в течение определенного горизонта. «Через шесть месяцев нефть марки WTI будет торговаться выше $90» — таков взгляд на фьючерс. Вы могли бы выразить это на рынке прогнозов в виде бинарного контракта, но вы потеряете линейный выигрыш, который делает фьючерсы привлекательными для хеджеров и производителей.
Используйте рынки прогнозов, если вы думаете о дискретном будущем событии с бинарным или скалярным результатом. «Fed снижает ставки в июле». «По итогам сентябрьского выпуска индекс CPI превысил 3,2%.» «Чемпионат мира 2026 года выиграла Аргентина». «Инфляция окажется ниже консенсуса в следующем отчете». Это естественный дом рынков прогнозов, и они представляют собой класс взглядов, которые ни акции, ни фьючерсы не выражают четко.
Расширение, которое произойдет до 2026 года, заключается в том, что третий класс — отдельные представления событий — намного больше, чем предполагало большинство участников. Почти каждое важное бизнес-решение, политический вопрос или инвестиционный тезис являются следствием небольшого количества отдельных событий. Более эффективно оценивать эти события напрямую, а не делать выводы о них через позиции в акциях или фьючерсах.
Почему границы стираются
Традиционные классы активов не статичны; они эволюционируют друг в друга, когда создается инфраструктура. Видны три модели конвергенции.
Гибриды акций и событий. Некоторые контракты на события, связанные с акциями (например, «Объявит ли Tesla о производстве более 600 тыс. единиц в третьем квартале?»), находятся на пересечении рынков анализа акций и рынков прогнозов. В основе лежит представление о фирме, но выражением является контракт на бинарном событии. Операторы ожидают, что эта категория будет расти, поскольку аналитики и трейдеры ищут более чистые выражения конкретных катализаторов.
Гибриды фьючерсов и событий. Контракты на волатильность (например, «Будет ли подразумеваемая волатильность S&P закрыться выше 25% в день FOMC?») позволяют трейдерам оценивать режимы волатильности через бинарные контракты, а не через вега-опционные позиции. Эффективность капитала выше, а операционные накладные расходы ниже.
Скалярные контракты на рынке прогнозов. Простейшие контракты на прогнозирование являются бинарными, но скалярные контракты (выплачивающие сумму, пропорциональную базовой стоимости) становятся все более распространенными. Механически они похожи на опционы или фьючерсы, но с более простым расчетом и более жестким профилем капитала.
Три класса активов объединяются на основе общей инфраструктуры. Операторы, биржи и протоколы, которые решают, как разместить все три под одной крышей, готовы реализовать эту конвергенцию. Мы разработали протокол Kuest с учетом этого будущего — операторы Kuest смогут размещать контракты двоичного прогнозирования, скалярные контракты и производные с привязкой к событиям в рамках одного развертывания, поскольку каталог поддерживаемых типов контрактов расширяется до 2026 года.
Примечание о валютах расчетов
Еще одно структурное отличие, на которое стоит обратить внимание: у каждого класса активов есть расчетный субстрат по умолчанию, и этот субстрат определяет, кто может участвовать.
Акции рассчитываются в распоряжении через национальные клиринговые палаты. Доступ требует брокерских отношений в соответствующей юрисдикции. Фьючерсы рассчитываются в бумажной форме через биржевые клиринговые палаты со строгими требованиями к участникам. Рынки прогнозов в их доминирующей ончейн-форме основаны на стейблкоинах (USDC) в публичных цепочках. По умолчанию это делает участие фактически глобальным — торговать может любой, у кого есть кошелек и стейблкоины — и делает наложение оператора (KYC, фиатные пандусы, юрисдикционные ворота) необязательным, а не базовым. Это также означает, что стоимость эксплуатации инфраструктуры ниже, и это одна из причин, почему модель уровня протокола работает для рынков прогнозирования так, как не работает для акций.
Что это означает для трейдеров, операторов и распределителей
Из структурного сравнения непосредственно вытекают три следствия.
Для трейдеров. Рынки прогнозов – это инструмент высокой уверенности. Используйте их, когда у вас есть четкое представление о конкретном событии и вы хотите ограничить риск. Не пытайтесь использовать их вместо позиций по акциям или фьючерсам, когда речь идет о денежных потоках или ценах на сырьевые товары.
Для операторов. Структурная привлекательность рынков прогнозов для вашей аудитории заключается в эффективности использования капитала и ограниченном риске. Это сообщение должно быть центральным в том, как вы продвигаете свое заведение. Трейдеры, торгующие акциями или фьючерсами, оценят отсутствие маржинальных требований; Трейдеры, которые пришли из азартных игр, оценят лучшую юнит-экономику. Оба перевода действительны и оба являются положительными.
Для распределителей. Рынки прогнозов еще не являются основным распределением в большинстве институциональных портфелей, но эта категория будет распределена в ближайшие 24 месяца. Фонды, которые сейчас накапливают исследовательский опыт — особенно в области макроэкономических и политических рисков, связанных с событиями, — будут в состоянии уловить альфу, которая приходит с институциональным подъемом. Данные по объемам уже показывают, что институциональная доля быстро растет; структура распределения не догнала.
Сравнение рынков прогнозов, фьючерсов и акций — это не битва за доминирование. Это история о том, как третий класс активов занимает свое место рядом с двумя другими в качестве основного инструмента для определенного вида зрения. Инфраструктура, позволяющая добиться этого в большом масштабе, — это то, что строится прямо сейчас, и операторы, которые выберут правильную сторону построения, будут определять категорию.