Рынок прогнозов — это место, где цена контракта представляет собой вероятность события. Если контракт, по которому выплачивается $1, если Федеральная резервная система снизит ставки в июле, торгуется по цене $0.42,, рынок говорит, что вероятность снижения составляет 42%. В этом вся идея. Все остальное — книги заказов, расчетные контракты, нормативные меры, сотни миллионов долларов, которые сейчас проходят через эти площадки каждую неделю — просто основано на той единственной, очень старой идее, что толпы, собирающие деньги по какому-либо вопросу, имеют тенденцию быть более честными, чем толпы, собирающие мнения.
Большинство людей, которые следят за финансами, до сих пор не могут определить рынок прогнозов в одном предложении. Этот разрыв и есть возможность. За последние двенадцать месяцев класс активов снова увеличился вдвое, регуляторы в трех юрисдикциях перешли от враждебности к активному созданию рамок, а две платформы пересекли оценки, к которым так и не привело десятилетие академического интереса. Это тот пост, о котором мы мечтали, когда начали строить под ним уровень инфраструктуры.
Что на самом деле представляет собой рынок прогнозов
Рынок прогнозов — это рынок контрактов на результат реального события. Самая простая форма — бинарная: по контракту выплачивается $1, если событие происходит, и $0, если оно не происходит. Трейдеры покупают и продают эти контракты в течение всего срока существования рынка, а цена в любой момент представляет собой подразумеваемую рынком вероятность события.
Каждый рынок прогнозов состоит из трех примитивов:
- Контракт. Четко определенное событие с четко указанной датой решения. «Будет ли годовой индекс потребительских цен США выше 3,0% по состоянию на сентябрь 2026 года?» — это контракт. «Останется ли инфляция высокой?» слишком расплывчато, чтобы это можно было разрешить.
- Книга заказов. Живой двусторонний рынок, на котором трейдеры размещают заявки. («Я заплачу $0.42 за YES») и предложения («Я продам YES по $0.45»). Средняя точка — это подразумеваемая вероятность. Спред — это стоимость немедленного исполнения.
- Правило урегулирования. Предварительно согласованный механизм, определяющий дату решения, что на самом деле произошло — и выплачивает $1 на в одну сторону и $0 в другую.
Самая чистая мысленная модель состоит в том, что рынок прогнозов — это крошечный кусочек инфраструктуры в стиле производных инструментов с четко ограниченной отдачей. Вы не делаете «ставку» в смысле казино, где у казино есть преимущество. Вы покупаете контракт, конечная стоимость которого определяется внешним фактом, у другого трейдера, который не согласен с вами относительно вероятности.
Как работает книга заказов и ценообразование
Почти каждый современный рынок прогнозов использует Центральную книгу лимитных ордеров (CLOB). Он работает так же, как книга заказов фондовой биржи, с некоторыми ограничениями, характерными для прогнозных контрактов.
Предположим, торгуется контракт «ФРС снижает ставку в июле». В книге есть несколько приказов об отдыхе:
- BID: $0.41 на 200 контрактов.
- BID: $0.40 на 1000 контрактов.
- ASK: $0.43 на 500 контрактов
- ASK: $0.45 на 2000 контрактов.
Если новый трейдер считает, что сокращение почти наверняка, он может поднять спрос $0.43, заплатив 200 × $0.43 = $86, чтобы получить 200 контрактов YES. Если она права, при расчете она получает 200 × $1 = $200, что составляет 132% прибыли от вложенных ею денег. Если она ошибается, эти контракты рассчитываются по цене $0, и она теряет $86..
Другая сторона, продавец контрактов YES, закрывает сделку. По ее мнению, сокращение менее вероятно, чем 43%. Она заранее получает $86 и может получить $200, если произойдет сокращение. Либо она придерживается расчетов, либо выкупает позицию позже по другой цене.
Есть две важные детали, которые отличают рынки прогнозов от традиционной книги по деривативам:
- Ограниченное обеспечение. Потому что сумма контрактов ДА + НЕТ всегда равна $1. по конструкции максимальные потери для каждой стороны ограничены. Что позволяет системе работать без маржинальных требований — в худшем случае полностью обеспечены при вводе ордера.
- Нет ставки финансирования, нет постоянного продления. На каждом рынке существуют жесткие дата решения. Подразумеваемая вероятность — это не скользящее предположение о будущее; он сходится к 0 или 1 в известное время.
Вот почему ликвидность рынка прогнозов отличается от ликвидности спотовой криптовалюты. Книга более плотна вблизи подразумеваемой вероятности, спреды сужаются по мере приближения разрешения, и вся структура ведет себя скорее как краткосрочный опцион, чем вечный своп.
Как решаются результаты
Самая важная часть любого рынка прогнозов — это та часть, которая происходит один раз: как она определяет, что произошло на самом деле. Если решение является непрозрачным или политическим, весь рынок теряет доверие. Если разрешение является надежным, платформа может обслуживать тысячи рынков, при этом оператор не становится единой точкой доверия.
Сегодня в производстве находятся три модели разрешения:
- Централизованная (регулируемая биржа). Kalshi, биржа США, регулируемая CFTC. месте, решает контракты через свою внутреннюю команду по обеспечению целостности рынка с использованием предварительно опубликованных источников данных. Вот так самое традиционное рынки деривативов решаются.
- Оптимистичный оракул (UMA). Polymarket и большинство сетевых рынков используйте Оптимистический Оракул UMA. Предлагающий представляет результат с связь. Если никто не спорит в течение окна вызова, то результат финал. Если кто-то спорит (также связанный), держатели токенов UMA голосуют за правда.
- Агрегированные каналы данных (Chainlink, пользовательские). Для расчета рынков на числовых данных — спортивных результатах, ценах на активы, погоде — многие площадки используют детерминированный канал плюс окно разрешения споров.
Каждая модель по-разному сочетает скорость, стоимость и децентрализацию. Мы написали об этом более подробно — см. , как разрешение на самом деле работает под капотом. для полной механики.
Краткая история: от Айовы до Polymarket
Рынки прогнозов не новы. Это старая идея, которая наконец нашла подходящую основу.
- 1988 — Электронные рынки Айовы. Исследовательский проект в Университет Айовы позволил ученым и нескольким сотням трейдеров делать небольшие ставки суммы на выборах в США. IEM неизменно превосходил прогнозы опросов в течение двух десятилетий. Это было операционное доказательство того, что рынки агрегируют информация.
- 2003–2013 — InTrade. Первый популярный потребительский прогноз. рынок, базирующийся в Ирландии. Ежегодно он исчисляется сотнями миллионов. объема до того, как CFTC принялась за него. InTrade закрылась в 2013 году. якобы из-за внутренних проблем бухгалтерского учета, но на самом деле потому, что Нормативно-правовая среда США не терпела оффшорных площадок.
- 2016 — Augur. Первый рынок сетевых прогнозов, построенный на Ethereum. Augur показал, что проблему разрешения можно решить децентрализованно. Это также показало, что UX не готов: рынки успокоились с опозданием на несколько недель, расходы на бензин резко снизились, и большинство пользователей боролись с кошельки на цепочке.
- 2020 — Polymarket. Первая онлайн-площадка массового рынка. Polymarket принял расчет USDC по Polygon и адаптировал UMA оптимистичный оракул решения. Избирательный цикл в США 2024 года подтолкнул совокупный объем превысил $9B.
- 2021 — Kalshi. Первая биржа событийных контрактов, регулируемая CFTC. в США. Регулируемый статус Kalshi — это то, что открыло институциональные возможности поток — именно это привело к тому, что категория превысила $18B/месяц вместе взятые.
Схема одинакова для всех предыдущих волн: технологии в порядке, спрос пользователей реален, а узким местом всегда является инфраструктура плюс регулирование. Обе эти проблемы теперь решены.
Текущее состояние рынка
То, что изменилось за последние двадцать четыре месяца, — это не идея. Дело в том, что сейчас существуют две стабильные площадки (одна регулируемая, другая децентрализованная), они доказали, что могут без сбоев выдерживать миллиарды долларов ежемесячного объема, и поколение трейдеров, пришедших торговать криптовалютными бессрочными контрактами, находит механику рынка прогнозов интуитивно понятной.
| Метрика | Конец 2023 г. | Конец 2024 года | Q1 2026 |
|---|---|---|---|
| Совокупный ежемесячный объем | $340M | $3.1B | $18.3B |
| Polymarket ежемесячные посещения | 1,8 млн. | 12М | 32М |
| Kalshi годовой пробег | — | $420M | $1.4B |
| Активные рынки/неделя | ≈ 600 | ≈ 2,400 | ≈ 9,800 |
| Доля институционального объема | <3% | ≈ 14% | ≈ 31% |
Институциональная доля — самая важная строка в этой таблице. Вся форма класса активов меняется, когда профессиональные бюро начинают его котировать. Спреды сжимаются, размеры позиций масштабируются, а стоимость выполнения представления $5M переходит от «невозможного» к «рутинному».
Категория пересекла порог, за которым ее больше нельзя игнорировать как нишу. Трое крупнейших брокеров-дилеров, с которыми мы общаемся, включили в свою дорожную карту на 2026 год инициативу по рынку прогнозов.
Почему 95% стран мира еще не получили к ним доступ
Несмотря на этот рост, рынки прогнозов по-прежнему функционально недоступны для большинства людей, которые будут на них торговать. Разрыв представляет собой сочетание географии и бренда.
География. Polymarket геоблокирован в США (нормативные требования). Kalshi недоступен за пределами США (также нормативный, зеркальный). В совокупности это означает, что трейдер в Сан-Паулу, Лондоне или Сингапуре, который хочет взглянуть на денежно-кредитную политику США, должен либо использовать собственный криптографический интерфейс, который не был создан для них, либо пропустить сделку. Примерно две трети трафика Polymarket уже поступает из-за пределов США, на платформу, которая не позиционирует себя там.
Бренд. Розничный трейдер из Бразилии уже доверяет свои сбережения местной брокерской компании. Они не доверяют веб-сайту на иностранном языке, у которого нет регулируемого аналога в их юрисдикции. Местная брокерская компания имеет отношения; у него просто нет инфраструктуры для размещения продукта.
Это разрыв, который Kuest существует, чтобы закрыть. Тезис протокола прост: местной брокерской компании не нужно создавать инфраструктуру рынка прогнозов, чтобы предлагать рынки прогнозов. Они должны иметь возможность лицензировать его, маркировать его и получать комиссию за каждую сделку — точно так же, как продавцы работают на Shopify без написания кода обработки платежей.
Как трейдеры на самом деле используют рынки прогнозов
Ответ из учебника заключается в том, что трейдеры выражают взгляды на вероятность событий. Фактический ответ более интересен и дает вам лучшее представление о том, почему объем продолжает расти.
Сегодня в книгах заказов доминируют три профиля трейдеров.
Макро-хеджер. Это профессиональный стол, о котором мы упоминали ранее. Фонд с обзором продолжительности держит контракт CPI не как взгляд на инфляцию как таковую, а как защиту от конкретного сценария в своей основной книге. Контракт 0,30 на «CPI превышает 3,2%» становится хеджированием $300k-notional против позиции $20M казначейских облигаций. Именно асимметрия делает его полезным: в худшем случае хедж становится бесполезным, а не то, что стол понесет ущерб по марже.
Нарративный трейдер. Это розничный объем, который раньше существовал в криптовалютных бессрочных контрактах и мигрирует на рынки прогнозирования, потому что юнит-экономика лучше. Взгляд на «сокращения ставок ФРС в июле» можно выразить через аппроксимации кривой SOFR, но вы несете финансирование, вы несете перенос ставок на ночь и несете риск исполнения. Бинарный контракт удаляет все это. Вы платите свой $0.42,, который удерживаете для урегулирования, и получаете $1 или $0.. Продукт честен в отличие от преступников.
Арбитражёр. Это малообсуждаемый профиль. Существует постоянный поток арбитража между Polymarket, Kalshi и подразумеваемыми вероятностями, встроенными в традиционные деривативы. Когда предполагаемая вероятность сокращения ФРС опционов SOFR составляет 47%, а Kalshi торгуется на уровне 41%, кто-то подтягивает их в соответствие. По мере развития категории арбитражные коридоры сужаются, а корреляция между площадками ужесточается. Именно это заставляет этот класс активов вести себя все больше как основной производный продукт.
Чего вы пока не видите в сколько-нибудь значимом размере, так это институционального распределителя, использующего рынки прогнозов для выражения риска на уровне портфеля. Это следующий этап кривой. Когда мультистратегический фонд $40B резервирует рукав $50M для воздействия на рынок макропрогнозирования в качестве направленного взгляда, инфраструктура объекта должна быть готова принять размер такого масштаба. Сейчас строятся платформы, которые поглотят этот поток.
Что будет дальше
В 2026 и 2027 годах сойдутся три силы, которые, как мы ожидаем, подтолкнут категорию к $50B+ в месячном объеме:
- Ясность регулирования в ЕС и Бразилии. Бездействие CFTC отношение к Kalshi отражается в проектах обсуждения ESMA и в результате консультаций Министерства финансов Бразилии. Когда-то внутренний регулируемые обмены контрактами на мероприятия становятся возможными в тех юрисдикций, географический потолок поднимается.
- Институциональный поток становится большинством. составляют>50% объема на Kalshi и Polymarket, стек котировок формы, которые поглощают гораздо большие заказы. Категория начинает вести себя как настоящий класс активов — масштабные рукава риска в стиле опционов.
- Уровень инфраструктуры становится более зрелым. Развертывание по «белой этикетке», совместное использование ликвидность, а рельсы управляемого разрешения сокращают время «оператор решает запустить» «платформу в реальном времени с реальным объёмом» от кварталов до дней. Это меняет круг лиц, которые могут быть операторами. Сегодня это строитель площадок. Вскоре это будет любая брокерская компания, медиа-компания или создатель с аудиторией.
Если вы исследуете эту категорию в качестве потенциального оператора, дистрибьютора или институционального распределителя, следующие 18 месяцев — это окно, в котором будет создана архитектура. Платформы, которые выиграли волну бессрочных контрактов, были теми, которые взяли на себя обязательства раньше; то же самое будет и здесь.